规则制度对接依然不明朗 沪港通还需耐心等待

    正在各方都翘首盼望“沪港通”被宣布将正式开启的时候，港交所行政总裁李小加10月27日就沪港通发表演讲称，沪港通尚未得到批复，沪港通对中国内地和香港都很重要，启动需要耐心。

    对“沪港通”推迟的原因，市场各方给出多种解读，有倾向认为延迟是技术原因。对外经济贸易大学国际经济贸易学院金融学系刘园教授表示，“沪港通”若开始启动后，在法律、市场波动、交易模式等方面，可能会遇到一些问题，而两地未必完全做好了充分的准备。清华大学经济管理学院经济系武康平教授表示，沪港通机制在准备开通甚至开通后初期，也许会遇到一些问题，但“沪港通”的开通十分必要，“沪港通”属于国家既定政策，将惠及两地资本市场发展，推出是早晚的事情。

    香港特首梁振英10月28日在新闻发布会上表示，将继续开展“沪港通”相关工作，中央政府支持该项目，予以重视，香港应珍视这种支持。

    延迟有多重原因

    沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。今年4月，证监会和香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告，宣布沪港股票市场交易互联互通机制试点将在6个月内启动。按计划，启动初期沪港通总额度为5500亿元人民币，参与港股通个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元。

    经过半年多的筹备和多番联网测试，内地交易所和港交所均曾先后表示一切都已准备就绪，只待管理层发令枪。但进入10月以来，各方期待的发令枪迟迟没有响起。

    关于迟开的原因，市场各方给出多种解读。现在市场更多地倾向认为，延迟是技术原因。但中国经济导报记者采访到的专家却提到，在法律方面、市场波动方面、交易模式方面，两地也未必完全做好了充分的准备。刘园在接受中国经济导报记者采访时，对此做了翔实的分析。

    刘园指出，在法律方面，一旦有违规行为，证监会和香港证监部门两边的执法权如何实行，香港证监部门在内地有没有执法权？发现违规违法者后，是按香港的法律处置还是按内地的法律处置，亦或是一方委托另一方办理？这些都没有明确。实际上，如何协调两地的监管条例，杜绝市场上的违规违法行为，是一个很大的难题，而我们在这方面的工作还是比较欠缺的，尚没有做好相关的立法工作。

    在市场波动方面，世界上大多数国家和地区的资本市场在开始向国际开放的时候，一般都经历了大幅波动。香港资本市场的开放程度很高，市场波动大起大落，香港较为适应。“而‘沪港通’开通后，A股市场一旦出现大幅波动，我们的监管部门是否有充分的思想准备和完备的应对措施呢？”刘园对此表示出一定的担心。

    在交易模式方面，香港资本市场发展相当成熟、国际化程度很高，有很多衍生工具，而A股则没有那么多衍生工具。在A股市场，当一位大户在市场上买进或者卖出某支股票的时候，经常会出现连续多个涨停或者多个跌停。若“沪港通”开通后，再出现这种情况，那么市场波动可能会更大，或者说假象会更多。

    刘园告诉记者，举例来说，一个大户在开通沪港通以后，可以在上海买一支股票或一支产品，然后第二天就可以在香港，或者在伦敦，用其他的衍生工具将其给对冲出去。这样表面上，在账上还是拥有这只股票的；但是散户实际上是不知道大户已经将股票对冲出去了。在这种情况下，大户就可以利用账面上的假象，来迷惑更多的散户，并制造市场的波动，从中获利。所以，沪港通开通之后，可能会使得散户处于更加的弱势状态。

    另外，沪港通将启动的系统中存在一些实实在在的具体问题，包括监管规则、税制、交易时间，甚至连节假日都存在明显差异，这些差异应该在沪港通正式启动之前得以解决。

    刘园指出，两个市场的交易制度不够一致。众所周知，A股实行T+1交易，当天买入股票后，当天是不能卖出的，只能等到第二天开市后才能卖出。港股实行T+2交收制度，但是允许投资者在股票尚未到账的T日和T+1日卖出股票，这样，内地投资者就比香港投资者多承担一天的交易风险。而且，香港的看空期权、窝轮等十分活跃，可以对冲获利，还可以通过低廉的融资放大资金杠杆，而内地的投资者却无法及时纠正投资失误。A股没有多样化的对冲手段，融券目前基本形同虚设，加上交易时间不同会给香港投资者带来巨大的套利空间：内地市场过去常常在下午收市后推出重大政策，香港的大额资金可以先在香港市场迅速完成操作，待A股市场次日开市后再度返回A股进行套利。这样的制度安排至少目前来看将给内地的散户带来很大的风险。