最赚钱耶鲁基金解密：超三成资产配置PE

    在美国，大学基金每年都会将一部分投资收益转为日常收入，用于支持学校的日常开支，其投资收益是美国大学尤其是私立大学运营经费的主要来源之一。

    根据2013年耶鲁大学捐赠基金报告的数据，该基金市值达到207.80亿美元，当年的投资收益率为12.5%，高于全美捐赠基金的平均回报率11.3%，投资所得为22.9亿美元。在2011年，耶鲁大学基金以21.9%的投资回报率成为世界上最赚钱的高校基金，耶鲁基金的抢眼表现甚至超过了很多鼎鼎大名的私募机构。

    非流动性资产受青睐

    清科研究中心分析师苗旺春分析指出，耶鲁大学捐赠基金近30年来成功运营的案例一直是公益圈乃至投资界津津乐道的话题。作为世界最赚钱的基金，其资产配置策略同样也被投资者所密切关注。在过去10年间，耶鲁大学捐赠基金保持了年均11%的净收益率；过去20年，保持了年均13.5%的净收益率；过去10年中的9年，该基金投资收益率在剑桥大学联合会公布的大学捐赠基金收益率中排名第一。

    据了解，美国大学的捐赠基金通常是由校友、公司、非营利组织等捐赠形成，投资组合形式多变，广泛涉及股票、债券、房地产、私募股权等领域。

    在人们看来，耶鲁大学捐赠基金的投资策略及成就主要归功于耶鲁大学1985年聘任华尔街金融操盘手大卫·斯文森（David F.Swensen）担当耶鲁首席投资官。在大卫·斯文森的带领下，耶鲁基金开始逐步构建自己的“基金帝国”。相关资料显示，2011至2012财年，耶鲁大学基金支出了9.92亿美元给耶鲁大学，约占耶鲁大学年度预算的37%。据苗旺春介绍，清科研究中心根据耶鲁大学捐赠基金1997~2013历年经营信息，对其资产增值情况、其资产配置特点以及配置策略适用性进行了总结，发现该基金非常青睐非流动性资产，超过三成用来配置PE资产。

    据悉，耶鲁大学捐赠基金的配置资产中大致分为八类：绝对回报资产、本土股票资产、固定收益资产、境外股票资产、油气林矿、PE、房地产和现金类资产。每年度，基金管理者会根据历史数据及实际经济状况对各类资产的收益及风险进行合理重估调整，获得各类资产的预期收益及风险数据后，通过另类资产配置模型，来计算出每类资产的配置比例；以模型得出的比例为基准，基金管理者通过实际市场走势及机遇，在获得投委会的许可后，对实际配置比例进行调整。

    据了解，在过去10年间，耶鲁大学捐赠基金的资产配置结构中，绝对回报类、固定收益类和本土股票类资产的配置比例大致上逐步下降，PE资产的配置比例增加最为明显，而房地产和油气林矿的配置比例基本保持稳定。从耶鲁大学捐赠基金在1997年到2013年PE、房地产及油气林矿三类非流动性资产的总配置比例中可以看出，整体上基金中的非流动性资产配置比例一直呈现上升态势，这也反映了该基金偏好非流动性资产等另类资产的投资策略。

    配置策略强调长期投资

    据了解，任何投资策略均需要根据实际情况去考量其适用性，耶鲁的投资配置策略也不例外。2009年，耶鲁大学捐赠基金投资亏损24.6%，市场上便开始有投资者声称耶鲁大学捐赠基金模式已失效。但是在这之后，耶鲁大学捐赠基金凭借同样的模式于2011年获得了高达21.9%的投资收益率，从而使得模式失效的说法不攻自破。

    在苗旺春看来，分析耶鲁大学捐赠基金的成功，一直是聚焦在一个较长的周期内来衡量，因为其偏好投资于非流动性资产，因而单一的一年并不能准确衡量这种策略的收益，该基金采取的是长期性的投资策略。除此之外，耶鲁大学捐赠基金的成功更大程度上要归功于基金管理人的积极管理策略。由于其投资标的产品中超过60%为非流动性资产，而此类资产的最大特点就是没有公开交易的市场，因而实际定价会经常偏离资产本身的价值，这就创造出了较多投资机会。借助技术模型，基金管理人可以知道每类资产应该配置的大致比例，从而锁定风险，但真正抓住机会及机会的实际价值还需要随时跟进市场信息，发掘投资机会。

    根据耶鲁大学捐赠基金的报告，其增值部分的80%是基金管理人的积极管理策略创造的，而配置模型确定的投资策略只创造了20%的价值。苗旺春由此分析认为，资产管理的成功，其实更多的是取决于基金管理人的水平。技术性的东西因为容易复制，其创造的价值不可持续，不可能成为长期投资成功的关键。