利好政策频出 VC/PE当做尽责的专业投资人(3)

    3、顺畅退出请别把钱"赚尽"

     蒋玉才也谈到了自 己对于由政府引导基金扶持的项目通过IPO实现基金退出的看法。“政府通过创投扶持产业，扶持产业的目的还是要退出，而这个退出就是实现专业投资人向社会投资人的转换。政府通过扶持创投这种专业的投资人来扶持企业，等把企业扶持好了、成长起来了，再交给广大的社会投资者，从专业投资者到社会投资人的转变，这是IPO的本质。实际上IPO也好，并购也罢，都是通过专业投资人再进一步的培育，最后还是要推到社会投资人的二级市场上面去。我们的专业投资人就要扪心自问一下，我们推给社会投资人的产品是否是合格的？这才是二级市场的关键，也才是我们国家发行制度改革的关键。我们只有不断地把合格的经过专业投资者培育的优秀的、能够盈利的企业交给广大的社会投资者，让广大的社会投资者通过平台去分享，才能实现专业投资人顺畅的退出渠道；而不是交出一些不合格的半成品，把社会投资者的钱通过各种方式，‘吸引’也好，‘忽悠’也好，装入自己的口袋‘落袋为安’。这个机制做好了，前期投资者的退出将绝不是难题。”

    有分析人士指出创业板市值前30名的平均市盈率已接近80倍，深交所理事长陈东征在两会期间参加媒体见面会时表示，“目前创业板的市盈率是全球最高的，而且和主板、中小板的差距非常大。创业板现在最大的问题是业绩能不能支撑未来的发展。”蒋玉才对此的看法是，过高的市盈率会导致前期投资者涸泽而渔，焚林而猎。专业投资人在上市这个环节上，不能把钱“赚尽”，否则二级市场赚不到钱，也最终导致一级市场退出不畅的恶果。作为专业投资人，要将自己的专业责任和社会责任结合起来，把一级市场发行的市盈率降下来，在二级市场中继续培育企业，继续尽专业投资人的职责，不是把这个接力棒交给社会投资人就一走了之，而是让专业投资人和社会投资人的转换和交接尽量延长，让我们的责任尽得更多一些。

    4、PE和PE之间的“倒手”占海外市场大半江山

    新程投资是一家专注于私募股权二级市场直接投资的公司，其创始合伙人林敏用一组数据开始讲述自己的观点，“根据我们对清科数据的研究，过去十年里面有超过7500个项目投入，只有不到2000多个项目退出，整体退出比例不到30%，我们认为这个数字可能再低一点，可能不到20%。这么大量的未退出项目为何没有退出？我国政府也在大力支持多层次资本市场的发展，不断拓展退出途径。但是这些退出途径能不能解决超过5000个项目的退出问题？根据我们的研究，PE在二级市场的退出，即PE和PE之间的接手，在海外的基金市场占据了半壁江山。”

    从根本来说，企业应该是有序成长的，在成长过程中可能有各种融资的需求。在这种情况下，企业的有序成长性和PE基金的有限性就出现了根本的矛盾。“PE二级市场并没有大家想象的这么困难和神秘，更多的是一个投资人扶持这个企业一段时间，你的基金不得不需要流动性、需要回报了，这时候把你投资的股权卖出去，让别的投资人来接手。”林敏这样形象地解释二级市场退出机制。“我相信，随着PE市场的发展，PE投资人对流动性和退出的需求压力会越来越大，像我们这样做PE二级市场的基金也会越来越多。国内由于对于PE基金的投资组合估值缺乏统一的标准，无法给出公允的PE基金份额定价，很大程度上制约了PE二级市场的发展。”

    而林敏给其他基金管理人的建议是，希望大家根据自己基金的生命周期和流动性的需要，更多考虑有计划地退出部分手中持有的股权，因为有时候有一些项目投资于早期，而这个公司发展势头又很好，如果这部分股权全部等到IPO的时候再退，会对二级市场造成很大的压力。

    “即使在国外，像京东这样的企业有大的投资人，上市的时候也并没有实现退出。”林敏表示，还有一些企业的投资是在上市之后经过限售期以后才能出售自己的股权，并且与市场波动性联系紧密，有时候也会出现无法退出的现象。所以，不论是在A股市场还是国外市场都有一些投资人，虽然所投企业上市了，但是过了很久他们还没有实现退出，其所持有的股票价格也很有可能下跌，最终导致很大的损失。