降息事小，利率市场化改革事大

    当前，我国货币政策面临着通缩预期及外部流动性趋紧市场环境。多方预计2015年或会有1～2次的降息，但力度不会太大。而利率价格扭曲，对货币政策的传导产生较大的影响，货币传导不到中小企业或者实体经济当中，说明推动利率市场化更加迫切。

    今年或会有1到2次降息

    2014年12月制造业PMI为50.1%，降至18个月以来最低点，意味着整体经济短期内下行的压力仍未缓解。

    本周五，国家统计局即将公布2014年12月份全国居民消费价格指数（CPI），业内专家预测表示，2014年12月份的CPI涨幅或将与2014年11月份CPI指数持平，继续位于1.4%～1.5%的水平。从目前的情况看，加上制造业PMI指数进一步回落，意味着通缩预期进一步加深。

    摩根大通中国首席经济学家朱海斌预测，今年至少会再有一次降息。海通证券预测贷款利率仍需下调至少一次。

    北京大学经济学院金融系副主任吕随启向中国经济导报记者表示，外部环境对我们的货币政策有利有弊，但是总体来讲是利大于弊的。国际石油和大宗商品价格大幅降低，使我国通货膨胀的压力减轻了，使国家产业结构调整升级的成本降低了，实际上货币政策的回旋余地变得比原来大了。在很多时期，我们货币政策要用相当大一部分精力来应付输入性通胀压力，而现在外部环境大大缓解，货币政策可以把主要精力集中在国内产业结构调整升级。目前我国货币政策主要是，在新常态下配合产业结构调整升级任务的实现。根据目前的宏观经济形势，预计2015年或会有1～2次的降息。

    朱海斌预测，降息很可能是在一季度；瑞银预计3至4月开始第一次降息。而国信证券认为，2015年一季度新一轮稳增长有望加码，但短期内央行难有再度降息之举。

    降准可能性大于降息

    国家发展改革委中国国际经济交流中心副研究员张茉楠在接受中国经济导报记者采访时表示，我国货币政策当前面临着全球资产出现了重新配置的局面，全球整体的以美元计价的，以美元表现的流动性实际上在减少。随着美国退出量化宽松（QE）以及美元走强，以美元计价的各种资产吸引力大增，美债成为全球资产的避风港，进一步加剧美元走强。同时QE退出导致的美元升值，令其他国家货币相对贬值。

    张茉楠表示，如果面临资金外流、货币贬值，降息无异于自找麻烦。没有一个国家会在币值下跌、资本外流的情况下降息，那无异于雪上加霜。所以降息的空间是有限的，但是降准的空间是存在的。考虑到这两年一直没有降准，现在存款准备金率又非常高，所以从这个角度来讲，降准、甚至多次降准的可能性还是存在，但是降息的空间并不是很大。

    交通银行金融研究中心研报认为，下调存款准备金率可以通过缓解银行存款压力、稳定负债成本来促进贷款利率下降。综上分析，预计2015年全年存款准备金率仍有可能下调2～4次，每次0.5个百分点。中金公司首席经济学家梁红表示，预计今年央行将全面降准4次并降息2次，货币政策较去年加快宽松。德意志银行大中华区首席经济学家张智威预计,2015年将有2次降准和2次降息。朱海斌预测，今年至少会再有2次降准，每次各50个基点，很可能分别在第一季度和第二季度。目前，大型中资银行的存准率为20%。如果把存准率下调0.5个百分点，将释放约人民币5000亿元（约合810亿美元）资金用于放贷。

    而海通证券认为，2014年12月公开市场零操作，表明在货币脱实向虚背景下央行政策宽松有顾虑，市场期待的进一步降准或降息将延后。

    重要的是交给市场

    目前央行面临的最大问题是货币政策传导机制不畅。周期性衰退加之结构转型导致经济持续放缓，央行货币宽松应对实体经济融资的重重阻碍，然而流动性并未流入实体经济拉动经济增长，反而在金融体系内空转甚至一定程度上推高了资产泡沫。

    张茉楠表示，过多放松货币政策或使银行继续向国有大企业放贷，同时继续无视对构建更加平衡的经济至关重要的中小微企业。特别是,目前为止降息引发了股市大涨，却对降低中国企业借款成本作用微乎其微。

    申银万国认为，2014年11月20日降息之后，副作用比较明显。国债收益率不到半个月反而超过了降息前的水平，同时人民币加速贬值，股市大幅上涨，金融杠杆提高。尽管银行贷款基础利率（LPR）下降25bp，但理财产品收益率和现金管理型产品的收益率均没有显著变化，预计银行贷款利率实际下降空间也较为有限。

    吕随启表示，如果银行负债成本不降、风险偏好收缩不改，银行仍会通过贷款利率上浮将成本转嫁至实体经济，不仅很难化解存量债务风险，而且将导致贷款利率居高难下，企业融资成本难以下降。货币的发行投放虽逐渐扩大，但利率价格扭曲，对货币政策的传导流向产生影响。货币传导不到中小企业或者实体经济当中，说明利率市场化不够。这也说明推动利率市场化更加迫切。

    利率市场化并不是简单地放开利率上限。打破存款利率上限的控制是其中一方面，并不是最主要的。全国人大财经委副主任委员吴晓灵指出，“健全市场利率定价自律机制、完善市场主体、深化国有企业和商业银行改革、强化市场主体行为约束等都是非常重要的条件。”

    吕随启指出，存款利率市场化仍然没有放开，因此只是局部市场化而不是完全市场化。无论如何，利率作为价格杠杆，市场化程度的提高能够更加充分地反映资金供求关系，能够更加真实地反映融资的成本和投资收益，使间接融资与直接融资的通道更加通畅。