央行SLF微调 缓降准降息预期

    近期，一则“央行对五大行进行5000亿元SLF（常设借贷便利）”的消息激起了千层浪。

    5000亿元SLF具体操作细节是央行分别向五大行每家做1000亿的SLF，期限为3个月，市场人士分析认为，此举的性质类同基础货币的投放，近似降准0.5个百分点，货币政策短期宽松常态化。

    中投顾问宏观经济研究员马遥在接受中国经济导报记者采访时表示，8月份宏观经济多项指标表现不尽如人意，市场中负面情况再次显现出来，关于我国经济软着陆、热钱加速外流的讨论再度爆发，国家层面之前已经确定不会出台大规模的经济刺激计划。使用微小调整的SLF政策即可，资金面的整体松紧仍在央行把控之下。而这对于稳定股票市场、货币市场、债券市场、基金市场、外汇市场、黄金市场有重要作用，国家层面对于宏观经济的调控能力再次得到验证。

    防“钱荒”、松货币还是降低小微融资成本？

    针对这5000亿元的SLF市场出现了不同的声音，高盛简要点评认为，这一举措是对8月份疲软经济数据首次清晰的政策反映。

    近期我国的社会融资规模出现大幅回落。7月份社会融资规模为2731亿元，环比和同比分别减少1.7万亿元和5460亿元；8月份环比增加6837亿元，同比减少6267亿元。社会融资规模的相对减少表明央行货币政策需要更加精准调控来实现金融支持和服务实体经济的目标。8月份除了出口增长以外，国内的消费、投资需求双双回落。前8个月固定资产投资增长16.5%，投资增速创近14年来最低。

    海通证券提及，由于近期新股发行及假期因素，均可能导致短期流动性出现大幅波动，SLF则有助于缓解这种季末流动性紧张。

    国泰君安银行业首席分析师邱冠华认为，央行此政策动机包含两方面内容：首先，对冲存款偏离度管理的影响，防止人造钱荒；其次，在经济较差的环境下、在不降准降息的前提下，换一种方式进行微调。但中金则对此表示怀疑，其认为央行的举动是松货币。

    从货币供给端来看，中国广义货币M2增速在达到14.7%的高点后连续两个月回落，8月末同比增长12.8%。近期M2放缓与新增外汇占款减少也有关系，5月央行口径新增外汇占款仅3.6亿元人民币，环比骤降99%；6月外汇占款为29.5万亿元人民币，环比减少883亿元。如果中国外贸盈余继续减少，则新增外汇占款规模降低，基础货币投放锚也将发生变化。此次央行5000亿元的SLF为货币供给提供新渠道。

    而财经评论员余丰慧对上述的观点并不认同，他认为央行此举目的有二：一是继续落实定向调控政策。5000亿元SLF是定向降准之后采取的定向数量货币工具操作，目的在于继续定向支持三农、小微企业和高新技术企业发展；二是央行两次操作的目的不是放松信贷宽货币，而是旨在降低中小微企业融资成本。

    无论央行真正的目的何在，这5000亿元SLF到底会带来怎样的影响？

    全面降准降息可能性几乎为零？

    不少机构认为，央行此次总规模5000亿元的SLF，效力近似全面降准0.5个百分点。

    高盛经济学家宋宇称，五大行平均1000亿元的SLF号称类似于全面降准，但真正的降准影响会更大，因为其效力是持续的。

    从2012年中以来，央行一直坚定实施稳健的货币政策，大型、中小型金融机构存款准备金率分别保持在20%、16.5%。今年央行两次实施定向降准，并向国家开发银行实行了3年期的1万亿元PSL（抵押补充贷款），用于支持棚户区改造、保障房安居工程及三农和小微经济的发展。在经济下行压力未减、通胀水平不高，而债券长期利率偏高，社会融资成本居高不下的情况下，市场对央行降准降息预期强烈。此次央行推出SLF可缓解市场对央行降准降息预期。

    在马遥看来，5000亿元的SLF推出后，全面降准降息可能性就几乎为零，国信证券经济学家钟正生也持类似观点。

    钟正生认为，此次央行定向引导融资成本下行的意图非常明显。在当前阶段，降息和降准与创新宏观调控方式的要求不符，央行基本将传统货币政策（降息和降准）“雪藏”了。

    那是否全面降准降息就全无意义？海通证券分析师姜超依然呼吁降准降息，他认为，与其量宽，还不如降息。他指出：“在利率市场化背景下，央行的确不应干预银行的贷款利率决策，但可以降低回购利率，即通过降低银行的资金成本引导其降低实体经济融资成本，为改革转型提供有利环境。”建议降息并不是反对改革，而是建议改革应该在低利率的环境下展开，只有经济主体有了正常投资消费的动力，改革才更有可能成功。

    未来政策怎么走？

    高盛预计，中国的货币环境会温和宽松，将提供推动需求增长所需的一定支持。除了货币政策，高盛预计其他方面的政策也可能跟上。如可能先期加强落实财政预算支出，这样做可以减少对年底冲刺完成支出目标的批评。另外，中国政府也可能向中央及地方部门施压，要求维持投资增长势头。

    在马遥看来，今后政府工作重心仍在国企央企改革、政府职能调整方面，稳增长、调结构是今年中央政府和各级地方政府的核心工作，定向降准、针对不同的产业实施有差别的政策是今年产业政策的核心原则，货币流动性不会太过于宽松、也不会太过于紧张，只要不影响深化改革的有效推进，央行就不会对货币政策做出较大调整。