市场因素影响力上升 人民币双向波动大势所趋

    8月以来，人民币即期汇率止跌回升趋势逐渐增强，当月数次刷新五个月以来的新高。值得注意的是，在近期人民币升值趋势中，出现人民币市场即期汇率与中间价的走势不完全一致，也就是说人民币即期汇率对中间价的敏感性降低，这意味着在汇率水平的决定上，市场因素的影响力上升。

    今年上半年人民币汇率出现剧烈变动，自2月开始，人民币兑美元汇率呈现趋势性贬值，一直到5月初，才开始出现反弹。人民币兑美元即期汇率一季贬值幅度高达2.64%，几乎侵蚀去年全年升幅，二季则微幅升值0.21%。最近四个月，人民币即期汇率月度四连涨，升值幅度分别为0.19%、0.68%、0.49%、0.51%，也使得年内贬值幅度收窄至1.45%。

    反观人民币中间价，最近四个月则出现涨跌互见走势，5月贬值0.19%，6月升值0.27%，7月贬值0.24%，8月先涨后跌最终微幅升值0.05%。

    近期人民币汇率变动，与同期中国经济整体表现大致相符，随着出口增长加速，已持续一段时间的经济低迷之势自5月开始有了改观。外贸增长与经济复苏导致结汇需求增加，促使人民币汇率止跌回升。此外，港沪通即将实施的利好预期，对A股市产生刺激作用，资本流出放缓、流入增加的迹象愈加明显，都对人民币升值产生压力。

    值得注意的是，在近期人民币升值趋势中，出现人民币中间价与市场即期汇率的走势不完全一致，也就是说人民币即期汇率对中间价的敏感性降低，这意味着在汇率水平的决定上，市场因素的影响力上升，也反映央行干预汇市已较过去有所减少。

    展望未来人民币汇率走势，基于中国经济基本面表现逐渐向好，微刺激和经济改革等政策措施陆续执行所带来的政策红利，对于海外资金具有一定的吸引力，市场上普遍预期今年初出现的趋势性贬值现象不会再发生，下半年人民币汇率将稳步升值。

    不过，分析人士也认为，未来人民币呈现持续、大幅升值的空间也不大，有升有贬、双向波动或将成为常态。主要是因为外需增长的动能仍存在诸多不确定因素，同时国内资产价格下跌和影子银行等衍生的金融风险犹存。此外，包括美联储加息预期，以及近期地缘政治变化、沪港通启动等因素，对全球资金流向增添了诸多不确定性，或将影响国际资金流动，以及人民币汇率走势。

    对中国经济而言，人民币快速升或贬都不是最佳选择，因为快速贬值，不利于调整经济结构，也不利于贸易平衡，且可能徒增国际贸易摩擦，尤其更不利于推进人民币国际化。而快速升值，不但不利于出口，而且可能引发国际热钱大量流入，推高大陆的资产泡沫风险。总体而言，人民币汇率双向变波动是大方向，汇率弹性会继续扩大。

    需要注意的是，最近全球主要国家的货币政策走向出现分歧，对今后中国货币政策和汇率政策将构成新的挑战。欧洲央行实施超级宽松货币政策箭在弦上，或导致欧元汇率走低。而美国经济已稳步迈向复苏，失业率下降、通膨压力不存在，正在逐步退出量化宽松政策，且加息预期升高，美元汇率升势转强。欧美各国的政策分歧大都已反映在日益扩大的利差上，未来可能进一步导致汇率波动，这种局势将使中国货币政策和汇率政策陷入两难境地。