央行货币政策八字箴言 全面降准何时到来？

     中国人民银行6日发布《2014年一季度货币政策执行报告》，“保持定力，主动作为”这一新提法首次出现在央行货币政策执行报告中。市场对释放何种信号的分析达到“白热化”。

     在综合多家机构和专家的观点后，市场对于是否从“定向降准”转向“全面降准”仍然存在分歧。

     中信证券：央行报告体现全面降准信号

     中信证券7日发布的研究报告认为，央行一季度货币政策执行报告里已现全面降准信号，预计定向降准转为全面降准可能性大幅增加。

     央行报告在货币政策部分措辞有所改变，新增“保持定力，主动作为”词汇，并提到将“根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率，...等工具”。

     中信证券认为，央行自2012年四季度以来报告一直运用“合理运用”词汇，现变为“灵活运用”，这一提法仅出现过五次，分别为2008年四季度、2009年一季度、2011年四季度、2012年一季度、2012年二季度，而这几个季度恰好为降准时期。定向降准转为全面降准可能性大幅增加。

     此外，央行货币政策的着眼点已经发生变化，第一次将外汇因素删除，表明央行对于外汇放开程度非常之高，同时央行货币政策独立性有明显增强；第一次提出“金融创新对银行体系流动性的影响”，意味着央行对于理财同业业务的关注程度上升到前所未有的高度。

     光大证券：央行无意全面降准 但不代表不会降

     光大证券7日发布的研究报告则认为，央行无意进行包括全面降准在内的全面货币宽松政策。本期货币政策报告体现了货币政策微调的调子。从央行的态度来看，更愿意信贷定向宽松手段，而非全面性的货币政策放松来稳增长。但我们仍然认为年内全面降准是大概率事件。央行不愿意降准，不代表就不会降准。

     因为从历史来看，准备金率长期稳定之后的首次调整，基本都是国务院的决策。在政府内部的政策博弈之中，货币政策的全面宽松是大概率事件，全面降准可能性很大。不过，既然降准将由政策博弈引出，其时点就很难预估，而只能猜测当二季度GDP数字预计仍不理想的时候，很可能推出全面降准的举措。

     招商证券：近期降息降准概率依然较低

     招商证券7日发布的研究报告认为，近期降息降准概率依然较低，此前定向降准的信号作用更强一些。降准的条件是外围经济体出现比较大的动荡，中国的新增外汇占款连续出现比较明显的负增长。当前外汇占款增量不低，而且央行认为“银行体系流动性合理适度”，总量政策局限性较强。

     国信证券宏观分析师钟正生认为，总体来看，降准和降息的概率不大，降准降息无法控制资金流向，并可能会带来融资杠杆率的进一步攀升，这不符合当前调结构、促改革的政策意图。

     中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也认为，4月以来国内制造业可能已经陆续进入一轮原材料库存回补阶段，短期内降准或降息的概率不大。

     一家国有商业银行的交易员称，随着国际经济形势的好转，国内经济的自主增长也将在今年下半年逐步得到恢复。从货币政策“主动作为”的角度考虑，后续全面降准似有必要，但若从“保持定力”的角度分析，如果经济形势不出现持续恶化，全面降准就只会躺在工具箱里备用。

     瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为，降准确有必要，而且势在必行，越早越好。这不仅是应对短期内经济下滑与企业融资难、融资贵等诸多矛盾的积极举措，更是未来发挥价格型货币政策工具作用的内在要求。

     事实上，今年以来，央行货币政策在诸多方面已显示出“主动作为”的态势:为保持合理流动性，春节前，央行通过常备借贷便利向符合条件的大型商业银行提供了短期流动性支持；自3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%；自4月25日起，下调县域农村商业银行、合作银行存款准备金率……

     央行在报告中也强调，下一步要盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。优化流动性的投向和结构，着力降低棚户区改造等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节的融资成本。