疲软经济数据激发市场做多热情 利率信用品种走势出现分化

    5月14日，受昨日疲软经济数据的影响，债市今日交易情绪活跃，不过盘中利率债和信用债走势出现了一定的分化。利率债受到买盘逐渐谨慎的影响，收益率先下后上；而信用债尤其是城投债继续保持近期强势，全天收益率明显下行。

    资金市场方面，经过周末全面降息之后，资金市场在本周继续呈现大幅宽松的态势，且有较上周加速的趋势。银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）今日仅为1.28%，七天回购定盘利率（FR007）报于2.00%，隔夜回购定盘利率（FR001）已经逼近2009年的水平。从一季度货币政策执行报告中可以看出，目前央行已经将“稳增长”放在了比“调结构”更重要的位置，同时结合昨日公布的同比增速再创新低的M2数据，未来更多宽松政策依然值得期待，6月很可能再度全面降准。

    二级市场交易上，利率债方面，今日利率债交易继续活跃，但整体走势先扬后抑。早盘受昨日较差数据的影响，各期限利率债收益率都明显低开，此后收益率一度继续下行，但好景不长， 10点左右买盘逐渐谨慎，收益率开始缓慢上行，下午2点后各期限收益率基本都回到开盘水平的上方，从收盘情况来看，中短端品种收益率仍较昨日下行了大约5bp，而长端品种基本与昨日持平。短端品种以成交较为活跃的3年国开债150207为例，早盘成交于3.28%，此后收益率一度下行至3.26%，10点开始收益率逐渐上行，下午一度上行至3.32%，尾盘报收于3.31%，较昨日下行4bp；长端品种以成交最为活跃的10年国开债150210为例，早盘成交于3.84%，此后收益率一度下行至3.81%，9点半以后收益率开始缓慢上行，下午收益率基本回到3.855%-3.86%，较昨日尾盘略微上升1bp。

    信用债方面，今日信用债整体收益率继续大幅下行，成交也极为活跃，但接近尾盘时受利率债收益率上行的影响，高等级品种收益率略有上行。5年15铁道MTN001早盘成交在4.08%，下午4点左右收益率略微上行到4.11%，整体收益率较昨日下行接近5bp。

    对于未来债市的判断上，在四月全面降准之后，随着收紧伞状信托等政策的陆续出台，以理财收益率为代表的无风险利率已经出现了一定松动，在理财收益率下行后债券的配置价值正在逐渐显现。而从近期政策面上看，地方债置换办法的出台再度点燃了城投债的做多热情，能够纳入地方预算的城投债从大趋势上有向地方债收益率水平收敛的潜在倾向，叠加上五月是传统的信用债供给较少的月份，信用债（尤其是城投债）有望在近期保持持续的强势，前期短端信用债做多的热情将蔓延到整个信用债市场。相比较于信用债，虽然地方债置换减小了利率债的供给压力，但考虑到仍有一部分地方债会以招标的方式进行发行，未来利率债供给压力犹存，利率债走势弱于信用债的格局很难改变。具体到不同品种利率债走势的判断上，在宽松资金面的推动下，利率债收益率曲线整体下移是可以确定的。但长端品种受到供给压力的影响走势将明显弱于短端品种，收益率曲线陡峭化的趋势不会改变，前期表现不佳的3-5年品种的收益率有望在近期出现明显下行，而更长的7-10年品种的收益率下行步伐仍将较为缓慢。