央行注资政策性银行不会形成新基础货币投放

   上周有报道称，央行将以外汇储备委托贷款债转股的形式向国开行、进出口银行分别注资320亿和300亿美元。

   招商证券宏观研究团队认为此事可能有如下影响：第一，央行直接注资，有效提升开行和口行的信誉度与信用创造能力，为货币政策操作提供新的路径。

   第二，外汇储备委托贷款债转股有助补充政策性银行的资本金规模。据媒体报道，2013年外汇储备委托贷款办公室成立时，外汇管理当局对资金收益率的考核底线是2.5%，而目前人民币汇率较2013年年末贬值幅度达到2.3%。因此，政策性银行这部分资金成本已经高于央行以PSL等形式提供的资金支持。央行债转股也有助于降低政策性银行的资金成本和负债率。

   第三，央行注资是否形成新的基础货币投放？我们认为不会。外汇资金流入形成外汇储备的同时，央行已经通过外汇占款渠道投放了基础货币。央行以外汇储备向政策性银行注资仅涉及其资产结构的变化，不会影响到负债规模的变动。

   如何评价央行此举？

   招商宏观认为，第一，为央行参与地方政府债务置换打开一道窗户。由于法律限制，央行只能通过“代理人”参与大规模的债务置换计划。国有商业银行均是上市公司，有盈利诉求，“代理人”效果应不如政策性银行。央行注资政策性银行将有助于增强国开行等参与债务置换计划的能力，降低地方政府债务发行对债券市场的冲击。

   第二，有助于增加对稳增长重点领域的资金支持，推动国内经济尽快触底企稳。

   第三，有助于提升对“一带一路”计划的金融支持力度。

   第四，强化政策性银行职能定位，推动政策性银行深化改革方案的顺利实施。

    此外，上周周边经济体国际资金流入规模显著上升。其中，韩国、印度、印尼等经济资金流入规模创今年新高，台湾资金流入规模创金融危机以来新高。国际资金涌入香港，港元汇率持续走强，导致香港金管局两周连续向市场注资。然而，虽然近期美元持续调整，国际资金流动状况持续改善，但新兴市场货币指数已经连续两周下跌，这反映了经济增长乏力对新兴市场货币的影响。不过对于人民币汇率而言，近期内地香港市场人民币汇差大幅收窄，香港市场1年期人民币利率已跌至4%以下，这都说明前期因人民币贬值预期造成供求失衡局面出现明显改善，而央行口径外汇占款在1季度负增长说明近期人民币汇率企稳也包含了央行干预的因素。