新增人民币信贷为何超预期 货币政策怎么走

    M2(10.8%)为何这么低:1、今年以来，人民币汇率贬值压力较大，频现近乎“跌停”走势，而1月新增外汇存款452亿美元反映出购汇意愿强于结汇，因此预计1月份新增外汇占款继续延续去年12月负增长的态势，基础货币出现缺口影响M2增长；2、今年1月新增财政存款7000亿元，同比多增5457亿元，作为扣减项，影响了M2的增长；3、对同业和非标业务监管的加强，同业业务货币创造效应减弱。

    M1(10.6%)为何这么高:1、季节性因素，春节前，企业现金存款增加，用于年终奖等福利发放；2、资本市场活跃，企业股票投资意愿增强，资金开始“活化”；3、央行通过公开市场操作提供流动性支持、银行信贷扩张有助于降低企业应收账款规模，说明“三角债”问题并不严重。

    新增人民币信贷(1.47万亿)为何超预期:1、需求旺盛。基础设施、房地产、政府融资平台等领域因非信贷融资渠道收窄，转向对银行信贷的需求；2、降息刺激居民住房按揭贷款增加；3、银行放贷能力增强。定向降准、贷存比口径调整、合意贷款规模放松等措施鼓励银行放贷；4、1月份通常为全年新增贷款的高点，去年末结转项目和春节前储备项目集中发放，实现早投放早收益，预计2月份新增贷款会大幅收缩。

    新增人民币信贷占社融比例(71.7%)为何又大幅攀升:此前，新增人民币信贷占社融比例下降到50%左右，被认为是融资结构改善的标志。而事实上是银行信贷通过影子银行出表变相降低。随着对影子银行监管加强，预计银行信贷仍是未来融资的主渠道。可喜的是，企业债券占比9.1%，同比高7.7个百分点，股票占比2.6%，同比高0.8个百分点，直接融资比重上升有利于企业部门降低杠杆率。

    货币政策怎么走:针对我国当前经济形势，货币政策需要保持灵活性，降“三率”(准备金率、利率、汇率)、稳增长、防通缩，防止经济滑出底线，为深化改革和结构调整赢得时间和空间。同时，加强“三率”之间的政策协调，防止陷入恶性循环，因货币政策过度宽松给经济带来新的风险和不确定性。

    (作者系中国民生银行首席研究员、中国民生银行研究院院长助理温彬。)