人民币即期汇率的锚定标准——中间价更加浮动

    央行虽然在公开市场重启逆回购操作，但货币政策维持中性的政策意图非常明显。从规模上看，过去两周仅通过逆回购投放了1650亿元流动性，尚不及2014年春节前第一次逆回购投放规模。从价格上看，28天逆回购中标利率为4.8%，与市场利率相差无几，随行就市，也没有明显引导利率下行意图。此前股票和债券市场对货币政策继续放松抱有强烈预期，而央行最近两周举动无疑打破了市场的政策憧憬。因此上周股市和债市行情都出现了调整，上证综指下跌而债券收益率上行。

     过去这两周，亚洲新兴市场国际资金流动状况在欧元版QE的刺激下出现资金回流。台湾、印度这两周资金流入规模大幅好于去年年末，泰国、印尼等国资金流出规模明显收窄，目前只有韩国国际资金流动没有出现改善。并且，日本也出现大量资金流入。招商亚洲新兴市场资金流动指标1月最后两周明显回升。可见，现阶段全球流动性在欧洲央行非常规货币政策的影响下有了明显的改善。我们还是需要辩证看待发达国家货币政策变化带来的影响，特定时间内新兴市场将发生阶段性资金流入。

     欧美货币政策分化对全球货币格局产生重大影响。2014年汇改开始，中国央行就希望通过增加人民币汇率波动性换得货币政策有效性。此举有两个实现方式，一是将2%的人民币汇率波幅进一步扩大，二是让人民币即期汇率的锚定标准——中间价更加浮动。从1月22日以来的实践看，央行目前采取的方式是后者。这样的做法会加大即期汇率的波动性，市场供求对汇率的影响更加显著。央行是希望减少干预，以免影响货币政策操作；不应理解为完全不干预，也不应简单理解为人民币汇率要“贬值”。未来应关注欧元版QE推动的国际资本流动及其对人民币汇率的影响。

     (作者系招商证券首席宏观分析师)