钴行业：有刚果金渠道优势的冶炼龙头具备长期投资价值

    本期投资提示:

    刚果金中资新增钴产能投产时间大多延后。刚果金新增产能中仅紫金矿业等过程管理能力强、矿山建设能力突出的龙头矿企如期投产,其他企业均由于刚果金运力不足等原因导致产能投产延后,主要中资企业扩产的湿法铜产线在2019年一季度投产,钴在2019年二季度投产。

    刚果金民采矿仓库较一季度高点减少60%,钴价格持续下跌导致民采矿盈利大幅下降,民采矿经销商以及刚果金采矿民众大幅减少,目前单吨2%品味钴矿金属吨收购价格约5万元/吨,对应单吨矿石收购价格1000元/吨,考虑到运输成本、仓库成本、人力成本目前民采矿盈利空间大幅缩小,民采矿供应量大幅下降。

    欧亚资源RTR 如期投产,嘉能可KCC 项目暂停销售钴。欧亚资源RTR 项目已经于11月投产,钴产线开工时间延后1-2个月,预计2019年贡献钴产量1万吨。嘉能可KCC 正常生产,但2019年二季度建成除铀设备前停止销售钴产品。

    钴供需:近两年略有过剩,但长期角度资源端仍然紧缺。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.9万吨、17.1万吨,供需角度未来两年略有过剩。但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半,则年销量4888万辆全部采用811电池对应全球钴年需求量将达到49.4万吨,对应储量700万吨仅够使用14年,长期看钴资源仍见紧缺。

    钴价格判断:中期价格区间在25-40万元/吨,25万元/吨将导致下游企业开始减产,40万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来中期钴价格合理区间在25-40万元/吨,11月28日长江现货电解钴均价38万元/吨,无锡电子交易所钴期货均价30.75万元/吨。

    投资建议:产能仍持续增长,静待钴价格底部区域!2019、2020年原预计全球有较多新增钴产能释放,但由于钴价格快速下跌导致较多新增产能缓建、甚至停建,未来随着钴行业企业的出清以及新能源汽车和5G 刺激需求快速增长,长期看钴价格将触底回升,看好未来钴需求增速快速提高以及未来钴价格长期趋势向上。预计未来电解钴价格将在25-40万元/吨区间中震荡,其中有成本优势的钴矿企业以及有刚果金渠道优势的冶炼龙头具备长期投资价值,钴价格底部区域建议关注洛阳钼业、寒锐钴业等。

    风险提示:新能源汽车销量低于预期,嘉能可欧亚资源等龙头供给超预期增加。（申万宏源）