计算机：寻找需求持续向上的细分领域和标的

    文章背景。在上一篇文章中,我们讨论了宏观经济变量对IT 支出的影响?分别选取了GDP、劳动力成本以及IT 人力资源供给等三个变量与IT 支出的关系。在这篇报告中,我们将把研究的问题更加具体化一些,讨论GDP 增速与计算机行业细分领域的关系,或者说我们是研究计算机行业细分领域与经济周期的关系:是顺周期还是逆周期,亦或是与经济周期没有关系。由于计算机行业细分领域比较多,每个细分领域的IT需求,不只会受到经济周期的影响,还会受到自身细分行业特征属性的影响。

    分析的目的。这篇文章的目的是,在宏观经济增速下行的背景下,寻找计算机潜在抗周期甚至是逆周期的细分领域。就如同我们之前的观点,我们认为此时更应该回归最本源的需求分析,去挖掘和发现计算机各细分领域需求端的边际变化。同时,我们认为,历史上表现出抗周期逆周期的细分领域,在未来也不一定必然能够表现出抗周期属性。我们需要结合每个细分领域的需求特征来做具体分析。

    宏观经济对计算机细分相关性概述。我们根据板块效应和市场关注度,选取了其中几个细分领域进行分析,包括:企业级IT、医疗IT、金融IT、信息安全、安防、政府IT 等领域。我们得出的一个比较初步的结论是:如果一个行业的公司,其下游客户分布越广(客户遍布多个行业),其受到经济周期的影响可能会更大一些,其需求端可能反映更多的是宏观经济增速带来的影响。反之,如果一家公司其下游客户比较单一,比较垂直(极端一点,只覆盖一个行业),其受经济周期影响的可能越小,其需求端可能更多的是由其下游垂直领域的单一因素决定。

    警惕线性外推,关注需求端的边际变化。对于某一细分领域的分析,我们经常看到的一种情况是:在一个细分领域的主要驱动因素和变量变化之前,我们倾向于认为这种变量的作用机制,演化方向,以及变化的动能和幅度,都是以不变的状态在起作用。即以一种线性外推的方式去判断未来。对计算机行业细分领域需求增速的判断也是如此,如果我们看到今年一个细分领域的下游景气度很好,我们倾向于于认为明年也会很好。但此时,我们更应该关注需求端(景气度)的边际变化情况。以一个更加系统性的框架去研究,而不是以线性、单一的体系去判断。

    投资建议。我们认为,在经济增速不确定性增加的同时,还是回归最本源的需求分析,从需求出发,寻找需求持续向上的细分领域和标的。关注金融IT 和人工智能领域。推荐:航天信息、东方财富、石基信息、恒生电子、科大讯飞、同花顺、汉得信息、卫宁健康、泛微网络、浪潮信息、上海钢联、四维图新、用友网络等。

    风险提示。政策性风险,上市公司业绩低于预期的风险,宏观经济增速下行对行业影响程度大于预期的风险。（中泰证券）