金属非金属：高品质锂产品终将相比同类的“合格产品”展现出溢价

    事件描述

    本文我们针对锂行业长期投资价值的核心问题进行了重审。

    事件评论

    新一轮转折,核心是“高品质的锂盐产品能否售出溢价”?我们认为无论在产业层面还是投资层面,原有的行业格局的均势以及资本预期的均势均已被打破、行业面临新一轮转折,当前最核心的问题并不仅仅在于纯粹的盈利预期,更深层次的问题在于“高品质的锂化工产品能否售出溢价”?

    答案是明确的,但实现的过程并非理所当然。(1)一方面,微粉氢氧化锂、金属锂在2018年国内的锂化合物市场上,相对于碳酸锂产品无疑展现出了显著溢价,但这更多体现的是不同的细分深加工品种因为工艺壁垒和结构性供需所展现出的产品溢价,另一方面,我们发现2018年具备稳定、优质上游原料保障的领军企业所生产的更高品质的电池级碳酸锂,在合约机制因素之外(季度、月度协议价),并未相较市场上的“合格产品”成交出显著溢价。(2)我们坚持相信,在新能源汽车由政策驱动转向消费驱动、由中国主导转向全球加速电动化的大趋势中,基于动力电池的安全性需要,高品质锂产品终将相比同类的“合格产品”展现出溢价。当前的阻力主要在于,终端需求结构方面,2018年以前低端车型的占比大,同时锂电材料以及动力电池由于成本、财务压力想方设法节约成本,有意但无力为更高品质的原材料支付溢价。但2019-2025年的变革在于,国内动力电池领域龙头集中的大势已定,同时海外高端锂电供应体系的产能建设开始显著加码,尤其大众、宝马等终端OEM巨头已实质性推出电动化转型。我们认为终端需求结构、中游供应链的演变将改变游戏规则,将动力电池的安全性提高至新的高度,从而“至下而上”更加强调高品质锂原料的必要性。或许高品质产品的溢价并不是由上游供应商的意愿强加而来,更多反映出新能源车供应体系在产品高端化、全球化之后的自发需求。 对氢氧化锂以及锂精矿的猜想。细分产品的壁垒更多决定合理溢价、难逆整体锂产品的价格水位,但不应忽视“精细化工品小市场”成长为“战略能源金属大市场”过程中的价格波动性。2019年氢氧化锂市场的最优情形在于中高镍需求超预期、支撑价格维系高位,否则与碳酸锂之间的价差将回归至合理水平。锂精矿方面,除矿价回调之外,我们预计定价模式也将更加多元,在矿商-锂盐厂的博弈中,不排除指数机制取代部分长协机制。

    风险提示:

    1. 全球锂资源供给超预期释放对于价格形成进一步压力;

    2. 盐湖提锂企业产能释放超预期拉低全球锂原料综合成本曲线;

    3. 全球电动化进程不及预期、补贴政策调整以及宏观基本面风险等。（长江证券）