交通运输：航空公司票价管理和成本控制效果明显

    增值税率或将三档变两档:2018年5月我国增值税已经经历过一次调整,将增值税17%的税率降低为16%,11%的税率降低为10%。目前关于本次增值税将如何调整并未有定论,我们认为大概率增值税率将三档并两档,其中归档后的税率我们假设了两种可能情况,从“16%-10%-6%”三档调整为“13%-5%”或“15%-5%”,分别计算增值税率调整后对于交运子行业以及重点公司的影响。

    增值税税目繁多,降低税率或将有效提高企业业绩:若增值税税率降低,在售价不向下游传导的假设下(即含增值税售价不变),公司销项税额减少,将提高公司计入利润表的营业收入,另一方面,公司上游将同理产生可能的进项税额抵扣减少,增加成本。如果增加的营收大于增加的成本,此部分将全部贡献为利润增量,对公司业绩产生正面影响。反之亦然。我们按照此逻辑,测算了增值税税率对交运主要子行业业绩的影响,由于应税项目拆分可能出现偏差或不够细致,并且存在报表中并未披露的应税项目等原因,本测算可能与实际出现偏差。同时未考虑归档后,公司对于业务和售价的动态调整。

    航空业绩增厚最大,影响与净利率存在反比关系:整体来看,交通运输服务业收入端税率降低幅度较大(10%降至5%),净利率较低的公司和交运子行业,增值税税率调整对于业绩影响更大。其中对于航空业业绩增厚约为15%-20%,幅度在交运子行业中最大。我们认为,在目前航空供给侧改革抑制运力投放,提高票价的背景下,此次增值税调整若能实施,将直接提高空公司业绩,同时可以部分让利于乘客,增加航空业需求,为航空业发展提供实质利好。快递方面,对直营制快递公司影响更大,顺丰可释放8%以上净利润空间。铁路方面,受到影响小于航空,三家上市公司中,广深铁路净利率较低,增值税归档对其影响明显,预计超过20%。其他子行业由于净利率较高(机场)、采用简易增值税计算(公路)、零税率业务较多(航运),此次调整影响预计较小。

    投资建议

    若本次增值税归档实行,交运各子行业中,航空业业绩增厚效应最为明显,在增厚业绩的同时,有利于向旅客让利增加需求。目前航空基本面持续向上,在旺季表现优异,收益水平预计显著提高,成本压力虽然巨大,但运输利润仍实现了同比增长,体现出航空公司票价管理和成本控制效果明显。等待油价和汇率因素影响减弱,航空股将在Q4迎来反弹。重点推荐三大航。

    快递方面,对直营制快递公司影响更大,顺丰可释放约8%以上净利润空间,公司品牌优势明显,全物流业务构建绝对壁垒,重点推荐顺丰控股。

    风险提示

    增值税归档进程不达预期。报告测算的业绩增厚均以增值税调整为前提,若增值税归档未按预期落地,此利好将无法实现。 测算假设条件与实际有误。测算过程中存在较多假设,若与实际不符,将降低测算的准确性。

    其他突发事件发生。快递出现价格战等,爆仓等负面事件持续发酵;油价持续攀升,拖累航空等行业业绩增长;集运进入大船交付高峰,拆船速度不及预期等。（国金证券）