农产品：未来糖价上涨仍有两大驱动因素

    事件评论

    云南16/17榨季甘蔗收购价为420元/吨,与上榨季持平,并实行糖蔗价格联动,挂钩糖价为5800元/吨,与15/16榨季相比保持不变,联动系数为5%,良种加价和淘汰品种的减价可由企业自主决定。

    糖价上涨背景下,实际甘蔗收购价提高,糖企制糖成本虽上行,但有利于糖企与蔗农共同分享糖价上涨红利。15/16榨季,昆明白砂糖现货均价为5350元/吨,低于5800元/吨,因此无需二次结算,按甘蔗收购价420元/吨计算,云南地区制糖完全成本为5451元/吨。预计16/17榨季昆明白砂糖现货价均价为6600元/吨,按5800元/吨的二次结算价和5%的联动系数计算,实际甘蔗收购价为460元/吨,据此测算16/17榨季云南地区制糖完全成本为5916元/吨,较15/16榨季上涨9.3%,而现货均价涨幅则达24.4%,低于成本上行幅度。因此糖价上涨背景下,尽管糖企成本确定性上行,但预计其盈利水平会有更大幅度提高,且蔗农也能充分享受糖价上涨红利,其种蔗积极性或得到一定程度恢复,促进甘蔗种植季食糖生产的平稳运行。此外,15/16榨季按糖厂销售均价,在榨季末实现二次结算,若新榨季能以最新糖价为基础实行动态结算,则价格更具灵活性,更有利于调节市场,推动糖业健康发展。

    我们认为,未来糖价上涨仍有两大驱动因素。1、16/17榨季全球糖产量或超预期下滑。印度持续高温干旱及水灾影响甘蔗种植,糖或超预期减产(此前预计降幅8%,最新预计降幅10%);泰国干旱影响甘蔗种植,糖产量或继续下滑。此外,气候因素或使巴西产量增幅低于预期(增幅由7%下调至3.2%),加剧全球食糖供给收缩;2、补库需求刺激糖价上涨。2011年库存消费比仅为19.3%,基本处于历史低位,触发补库需求,库存主动增加糖价受益上涨。2016年库存消费比为21.9%,为自2012年以来的最低水平。16/17榨季尽管糖产量或小幅上行,但全球食糖仍旧处于供需短缺状态,库存量或进一步下滑,库存消费比或触及上轮周期低位,自动触发补库需求,在主动库存补给的带动下,2017年糖价将继续上涨。

    我们认为,国际糖价将突破25美分/磅,国内糖价已接近6700元/吨,后期会继续上涨,不排除创新高可能,现阶段仍是看糖价趋势布局糖业股票阶段,重点推荐:南宁糖业,关注贵糖股份、中粮屯河。

    风险提示:糖价上涨不达预期。（长江证券）