证券行业：风控指标修改 券商新添利好

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    23家券商公布3月业绩截至4月12日,23家上市券商公布3月财报。单月实现营收253.92亿元,环比上升99.1%,净利润130.82亿元,环比增加165.88%同比下降26.85%和20.57%(剔除2015年6月上市的国泰君安),净资产9346亿元,比2月份9268.49亿元增加77.51亿元,原国泰君安旗下海际证券不再合并报表。

    简评量价齐升,仍略显谨慎3月份,沪深300指数上涨11.84%,创业板指上涨19.05%,两融日均余额8560亿元,月末余额8809.33亿元,较2月日均余额8829亿元下降3.0%,A股日均成交额5789.52亿元,较2月4863.67亿元增加19%,市场处于量价齐升阶段,但投资者较谨慎,杠杆使用率下降;证券指数上涨23.96%,印证2月观点,配置取得绝对收益。

    券商业绩同比降幅收窄,环比继续改善3月份,23家券商均取得了正收益。绝对数值上,比较收入国泰君安34.5亿力压中信证券31.84亿,但13.66亿净利润则完败中信16.43亿元,中信证券王者归来;太平洋证券则以5.8亿收入、5.27亿利润惊艳市场,同比分别上涨122.64%和526.61%,环比更是高达645.22%和2067.62%。本月,除太平洋外,还有中信证券、长江证券、东吴证券、兴业证券、西南证券同比取得增长。剔除因2月出售海际证券股权取得非经常性损益导到环比下降的国泰君安,所有券商均实现环比继续增长。但山西证券1.81亿收入、7300万净利润垫底,国元证券2.3亿收入和8350万利润也难称满意。

    风控指标修改,券商新添利好央行出身的刘主席,带来了审慎为先的适度创新。针对券商由通道型业务向资本中介业务转型的现状,适时修改风控指标,改进净资本、风险资本计算公式,完善杠杆率和和流动性监管等指标,赋予监管层逆周期调节权利,我们判断,此次指标修改意为在不脱缰的情况下,使监管更贴近实际,释放券商两融和股权质押弹性,对券商长远利好。也符合我们之前判断的,2016年金融改革,券商各业务条线利好不会少。从资产证券化、非上市公司发行公司债,国家鼓励直接融资,到资本中介业务得到首肯,券商的创新动力越来越足,未来除母公司的自营和经纪业务外,逐渐壮大的资管、投行,甚至另类投资,都将影响券商的整体业绩。

    估值修复进行中

    经过本月上涨,目前券商行业PB估值达到2.0X,大型券商PB仍在1.5-1.6中间徘徊(海通证券1.56X,中信证券1.51X,广发证券1.62X,国泰君安1.55X),考虑到券商业绩回暖,2016年业绩将轻松超越2014年,券板板块安全边际仍然较高。

    投资建议

    券商第一季度的成绩单逐步印证了我们年初对行业业绩将分化的判断,资管、投行业务成兵家必争之地,自营策略成为决胜关键。目前券商处于估值低点,且业绩下滑预期已被消化,推荐配置标的有国信证券(主打中小企业IPO、融资综合服务)、华泰证券(资管、投行业务作为名片,自营稳健)、东兴证券(大股东协同有助于资管、投行能力提升,流动盘小次新股)和广发证券(业绩领先行业、子公司大集团战略充分,投行项目储备充足),另外关注华创证券曲线上市的宝硕股份。（中信建投）