中投证券：从降准与逆回购看货币政策宽松式转变

    上周央行通过逆回购操作实现公开市场大规模净投放，而市场之前预期的降准在四月份一直未能兑现。从央行近期货币政策工具的使用来看，货币政策宽松模式已经发生了转变：普通情况下通过公开市场操作维持货币市场利率的稳定，在必要时通过降准来主动为增信贷创造条件。5月中下旬可能迎来降准的时间窗口，二季度后半段的加力可能使得二季度信贷再次呈现跷跷板效应。

    降准与逆回购：貌似却神离。5月第一周央行逆回购资金650亿元，实现公开市场大规模净投放。从3月底开始央行已连续6周实现公开市场净投放，总规模达到3890亿元，接近一次降准所释放的基础货币量。但市场预期的降准却一直未能兑现。降准和公开市场操作从短期释放资金量来看，两者作用相似，但以逆回购为代表的公开市场操作在释放流动性方面更具针对性。而从中期来看，降准具有累积效应，其最终会影响到货币乘数从而影响货币总量，而公开市场操作的影响效果只是一次性的。