申银万国：当前经济处于去库存阶段

    结论或者投资建议：

    从数据看投资强于预期，消费生产弱于预期，印证了我们前期关于今年经济的基本判断-消费和出口回落、投资是今年经济增长的亮点、全年经济增长8%以上可期的观点。从需求和生产的匹配看目前处于企业主动调减生产以减少库存的时期，生产萎缩快于需求萎缩的情况会在一段时间内持续，

    原因及逻辑：

    经济处于去库存阶段，将继续下行，2月工业增加值增速为11.4%，比去年12月回落1 4个百分点。从结构看重工业和轻工业增加值增速分别回落3.4和0.3个百分点重工业增加值增速回落是主困：从公布的主要行业增加值中，相对12月份仅有纺织业增加值增速是上升的：从数据看工业增加值增速回落也与发电量、钢材产量增速下滑相致，从去年11月开始规模以上工业企业的产成品库存同比开始下滑维持目前经济正处于去库存阶段的判断经济同比增速还将继续下行。

    今年基建投资可期，固定资产投资累计增长21.5%第产业增速比12月提高第二、三产业投资增速回落，其中制造业投资增速回落7.1个百分点，而建筑业投资增速大幅提高85.7个百分点，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业和非金属矿采选业投资增速明显提高，基建投资中，相比去年12月，电力、燃气及水的生产和供应业提高13个百分点而交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业：水利管理业投资均回落其中铁路投资大幅下降21.9个百分点，值得注意的是固定资产投资资金来源中的国家预算内资金增速大幅提高至24.5%历史数据表明国家预算内资金的增长将带动基础设施投资的增长，加之2012年财政政策力度将强于去年因此今年基建投资可期。

    房地产投资累计增速27.8%，主要是受非住宅类投资的拉动。1-2月份住宅类投资增长23.2%，增速回落7个百分点，房地产销售面积同比-14%历史数据表明房地产销售领房地产投资5-7个月，12季度房地产投资将继续回落，受地产销售下降及通胀的回落，社会消费品零售总额回落至14.7%。1-2月社消额增速比去年年底的171%回落，限额以上企业零售增速为15%，比去年12月回落8.1个百分点从结构看回落幅度较大的是与房地产销售相关的家电、家具以及建筑装潢材料娄，此外，金银珠宝类销售也大幅下降，长时间的经济下滑预计己逐渐影响到居民消费。

    2月份数据投资强干预期，消费生产弱干预期，印证了我们前期关于今年经济的基本判断-消费和出口回落、投资是今年经济增长的亮点、全年经济增长8%以上可期的观点。从需求和生产的匹配看目前处于企业主动调减生产以减少库存的时期，生产萎缩快于需求萎缩的情况会在一段时间内持续。