华泰联合：系统风险逐步消化

　　华泰联合证券日前发表观点认为,6月股市将筑底反弹,近期市场对于去库存反应过度,而今系统风险正逐步消化。

　　6月是不确定性逐步消除的月份。华泰联合分析称,境外市场的投资谚语“卖在5月”再次在A　股市场得到应验,但6月将是不确定逐步消除的月份,主要原因在于美国QE2于6月底结束,境外市场尤其是大宗商品市场的变化将影响国内输入型通胀压力,并且对于通胀6月即高点的一致预期的证伪和证实;另外,经济增速回落逐步显性化,去库存压力对于盈利和股市的影响也将逐步明确。

　　华泰联合强调,市场对于经济面去库存冲击担忧有些过度。与2008　年金融危机去库存相比,一方面需求不会像金融危机时期大幅度下滑,另一方面在于,生产企业去库存压力上升,但流通企业的库存压力不大。

　　该券商认为,从结构来看,原材料库存已经从2010　年底开始减少,产成品库存则滞后于原材料库存,趋势项仍处于周期高点。周期行业库存从4　月份开始出现了下降的趋势。5　月份钢铁库存和煤炭库存相比3　月份的库存高点都下降了25%以上。从中国的去库存的历史来看,库存快速上升的时期,才是盈利大幅下滑的时期,而大幅去库存的时候,盈利已经基本见底,对应股市在去库存的上半段仍是震荡下跌,但是下半段开始明显上涨。

　　华泰联合表示,从资金面看,全球资金流向新兴市场,A股资金流出缓解。央行货币净投放增加,银行间资金面趋于宽松。在银行间市场层面,上周资金有变松迹象。上周A股每日资金净流出23　亿元,低于2011　年年初以来每日57亿元净流出量,表明A股资金流出势头稍有缓解。

　　华泰联合预计股市在6　月筑底反弹,主要原因在于:一是估值底部区域特征开始显现,从周期性子行业超额收益所反映的市场情绪来看,美国市场情绪大幅回落后有所恢复,中国市场情绪4　月开始大幅恶化,但是目前恶化的趋势已经放缓。产业资本增持开始增加,机构仓位逐步回落,市场风险逐步释放,央行重申今年需实施积极的财政政策和稳健的货币政策;二是经济通胀不确定性短期仍无法证伪,政策扰动仍存,如房价监控范围扩大到三四线城市等,趋势逆转仍待催化,震荡筑底仍是主基调。

　　华泰联合最后建议关注两条投资主线。一是通胀同比回落将催化可选消费的行情;二是经历大幅下跌后的中小企业结构性机会开始显现,关注动态估值在25　倍左右,盈利增长较为确定的中小板公司。