造纸轻工：一季报业绩确定性强 新业务弹性强提升估值

    ①本周观点:继续推荐关注2019年一季报业绩前瞻:一季报窗口期,19Q1业绩稳定增长或超预期的品种将获得超额收益。我们持续推荐业绩确定性更强的包装与轻工消费板块,如主业复苏新领域拓展顺利的劲嘉股份、受益原材料价格回落带来业绩弹性的合兴包装、东港股份、中顺洁柔。

    1)包装和轻工消费:供给端受益于行业整合,龙头竞争优势体现。伴随高价原材料库存在2018Q4的逐步消化,成本压力缓解,有望体现部分业绩弹性。包装企业新业务逐步度过培育期,贡献业绩弹性。行业整合推进,龙头话语权提升,中长期逻辑逐步兑现。19Q1业绩前瞻:包装板块:同比增长超过10%的有:劲嘉股份(0.18元,+24%),合兴包装(0.06元,+20%),永新股份(0.10元,+20%),东港股份(0.19元,+18%);同比增长0%-10%的有:裕同科技(0.38元,10%),紫江企业(0.05元,+10%),奥瑞金(0.10元,+8%),东风股份(0.20元,+8%)。轻工消费板块:同比增长超过10%的有:齐心集团(0.06元,+37%),中顺洁柔(0.09元,+25%),晨光文具(0.27元,+23%);同比增长0%-10%的有:飞亚达A(0.15元,+10%),瑞贝卡(0.05元,+10%),潮宏基(0.33元,+5%)。

    2)家居:2018年下半年地产低迷,行业竞争加剧,家居企业终端接单承压;叠加18年基数前高后低、春节提前双重影响,家居企业19Q1业绩增长乏力,尤其是和地产相关度更高的定制家居板块。成品家居竞争格局相对稳定,通过多品类,多品牌梯度的扩张,龙头企业外延并表,业绩稳定性相对更强。19Q1业绩前瞻:同比增长超过10%的有:梦百合(0.33元,+1649%,主要系原材料价格回落),曲美家居(0.07元,+15%),美克家居(0.04元,+13%),顾家家居(0.70元,+12%),同比增长0%-10%的有:大亚圣象(0.11元,+10%),喜临门(0.15元,+10%),欧派家居(0.18元,+5%),志邦家居(0.19元,+1%);同比下滑的有:索菲亚(0.10元,-7%),海鸥住工(0.01元,-70%,主要系汇兑损益);亏损的有:尚品宅配(-0.12元,同比减亏);亚振家居(-0.04元)。

    3)造纸:文化纸:纸价底部回升,盈利逐月改善。春节前经销商珍惜现金流,采购积极性降低,纸价1月下行,加上纸厂仍在消化高价纸浆库存,1月盈利为最低点。节后经销商补库存,加之秋季教材招投标带来需求旺季,推动成品纸提价持续落地,纸厂高价浆消化完毕,成本回落,2-3月盈利已有明显改善。近期4月涨价函持续发出和涨价落实良性促动,预计Q2将盈利将环比改善。废纸系:3月为箱板瓦楞纸行业需求淡季,纸价回落,吨纸盈利下滑。加之外废配额减少、2019Q1美废继续加征25%的关税,箱板瓦楞纸纸企2019Q1业绩明显承压。随降税政策落地、中美贸易谈判获得阶段性成果,内需有望边际改善、出口企稳,带动造纸下游需求改善。

    此前市场担忧2019年新增产能集中投放压力,但年内计划外停机(环保等因素)及新增产能投产延后,有望带来供给端压力缓解,所以我们预计纸企盈利也将得到逐季改善。19Q1业绩前瞻:同比增长的有:恒丰纸业(0.08元,+26%);同比下滑的有:华泰股份(0.10元,-22%),山鹰纸业(0.10元,-24%),景兴纸业(0.05元,-42%),太阳纸业(0.14元,-42%),博汇纸业(0.01元,-90%),晨鸣纸业(0.01元,-95%)。

    包装与轻工消费推荐逻辑:攻守兼备:一季报业绩确定性强,新业务弹性强提升估值

    包装板块:

    估值角度:新业务提升包装估值。随着近期资本市场的风险偏好提升,包装印刷板块除了主业有业绩支撑外,有亮点的新业务可以显著提升估值,比如新型烟草的劲嘉股份,区块链电子发票+档案存储的东港股份,工业大麻领域的顺灏股份、东风股份、恒丰纸业,创投主题的通产丽星,纳米银膜领域的万顺股份等。

    业绩角度:1)长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后,带来产业链话语权提升,如箱板瓦楞纸包装领域的合兴包装;经历收购兼并整合的两片罐行业,如奥瑞金,宝钢包装,中粮包装等;2)短期角度,原材料价格回落,体现盈利弹性,如合兴包装、裕同科技;轻工消费板块:长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,如晨光文具、中顺洁柔。

    ②本周造纸板块跑输市场。

    成品纸市场:白卡纸、箱板瓦楞纸价格上涨;灰底白板纸价格下跌。

    铜版纸价格维稳。本周APP、太阳、华泰、晨鸣四大铜版纸生产商相继发布铜版纸提价通知。四家纸厂铜版纸接单价格不仅从即日起上调200元/吨左右,并且还将自5月1日继续调涨200元/吨。海南金海浆纸近日起铜版纸生产线将安排停机检修,检修时间8天左右。海南金海浆纸隶属金光集团旗下,现有一条年产107万吨的铜版纸生产线。南通王子浆线和铜版纸生产线将于5月中旬前后进行计划内停产维护保养,预计检修时间在10天左右。南通王子现有一条年产能55万吨的文化纸生产线,主要生产铜版纸和双胶纸。

    双胶纸价格维稳。本周双胶纸各地贸易商仍在继续推动终端接货价格上涨,部分区域全木浆双胶纸主流品牌终端接货价格较3月末上涨50-100元/吨。大多贸易商表示虽然下游印厂备库意向不积极,价格继续推涨难度增大,但由于纸厂提价态度坚定,贸易商们仍将继续向下游传导涨幅。

    白卡纸价格上涨。本周白卡纸市场交投转缓,部分地区终端成交价小幅上涨。分地区看,华东、华南、华北地区部分终端落实小幅涨价情况,华中、西南地区主流市场价格暂稳。

    本轮白卡纸推涨较上一轮明显乏力,主要因终端客户订单量有限,目前拿货积极性不高。

    但受经销商采购价格已上涨影响,终端价格仍在积极推涨中。

    本周灰底白板纸价格下跌。灰底白板纸市场交投平缓,本周价格持稳。白板纸价格前期多轮下调,仍未见需求明显好转,目前全国市场价格持稳为主。纸厂出货略显乏力,库存逐渐走高,而下游拿货积极性不高,多以消耗库存为主。

    本周箱板纸、瓦楞纸价格上涨。继上周箱板纸价格整体企稳,部分报价小幅上涨后,本周继续报涨的纸厂不多,但个别上周价格稳定的纸厂,出货价格继续试探性上涨。整体来看,多数纸厂出货价格仍维持稳定。随着近期箱板纸价格的走稳以及上涨,纸厂最近一周出货比前期略有好转,但这种状况的延续性仍不够乐观,主要是因为此轮出货的好转多表现为纸箱厂少量补货所致,终端需求仍不见明显好转。瓦楞纸市场价格稳定为主,上周瓦楞纸整体行情止跌,个别纸厂报价上涨后,本周价格稳定为主。在价格表现不再疲软的状况下,纸厂出货情况尚可。受短期终端需求仍显低迷以及新产能释放影响,瓦楞纸后市表现仍不明朗。

    国际浆价维稳;国内浆价下跌。

    国废黄板纸价格下跌,书页纸、纯报纸价格稳定。

    美废ONP、OCC价格稳定。

    ③其它:原油价格上涨、衍生品价格稳中有升;国际黄金、白银价格下跌。（申万宏源）