金融行业：未来降低融资成本的重点是压低信用风险溢价

    银行板块:

    本周市场继续上行,板块涨幅达4.30%,略跑输沪深300指数0.60个百分点。本周央行披露农村地区支付业务情况,包括信用卡在内的支付结算总规模快速扩增,呈现加速拓展和线上化的趋势;同时央行数据显示,3月SLF、抵补贷款等继续维持相当频率,银行体系流动性总量处于较高水平;此外,本周央行针对降准传言表示,降准存在空间和可能,但是需要结合目前的经济形势和整体的金融市场流动性情况进行全面评估。截止本周末18家上市银行披露年报,合计实现5.15%的业绩增速,环比略有回落但同比保持提升。目前市场预期回暖下,板块PB修复对应18年0.92倍左右,我们认为短期整体板块估值平稳,建议关注招行、宁波、常熟、中信、中行。

    证券板块:

    证券板块本周上涨6.67%,跑赢沪深300指数1.77个百分点。本周再融资政策修改的消息使板块大幅上涨,但具体政策仍需待正式文件出台;科创板持续推动,头部券商及投行业务具备优势的券商在科创板的领先地位逐步凸显。当前我们认为券商板块经过前期的短暂调整已经整体企稳,板块P/B估值2.1倍仍然具备向上的空间,市场风险偏好整体较高,本周深交所数据显示市场活跃度及参与者显著提升,券商业绩对估值形成明显支撑,同时对后期政策仍有期待。标的方面,重点关注券商绝对龙头中信证券、经纪业务与财富管理布局领先的华泰证券、权益类自营布局较高的东方证券以及低估值的大型券商海通证券。

    保险板块:

    本周保险板块上涨4.34%,略跑输沪深300指数0.56个百分点。前期关于代理人清虚的相关文件目前看并未对上市险企产生明显影响,而本周监管继续加强对保险中介乱象的整治,代理人渠道仍然保持优势。当前市场更多的担忧点仍在于对长端利率的担心,目前10年期国债收益率下滑至3.1%以下,当前看仍有继续回落空间,但是进一步下行已相对有限,其一,经济企稳叠加通胀预期抬头,名义经济增速下行趋势正在放缓;其二,当前10Y国债已处于比较低的历史区间,且央行明确表示10年期国债已下行较多,未来降低融资成本的重点是压低信用风险溢价。标的方面重点推荐估值相对较低且开门红表现相对较好的新华保险。

    风险提示

    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

    3)保险开门红改善不及预期及利率持续下行风险。如果开门红后期数据改善不及预期,仍可能对股价造成负面影响,而当前对于长端利率的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。

    4)监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。

    5)市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。（平安证券）