锂电行业：新能源汽车领域的并购仍会持续

    过去几年,新能源汽车行业在国家政策的大力支持下快速发展,销量从2014年的7.48万辆增长到2017年的76.8万辆,巨大的需求使得产业链相关公司的业绩呈现爆发式增长,也得到了各路资本的青睐,通过并购纷纷落子布局。

    【并购概况:并购金额大、估值高,跨界并购及多产品布局是主要动因】2015年-2017年超过2亿元的并购案例为22起,总金额高达305.8亿元,并购标的平均动态PE 为14.96倍。从并购动因来看,超过七成的并购案例是其他行业的上市公司通过并购跨界进入动力电池领域,比如坚瑞沃能收购沃特玛、东方精工收购普莱德等;其次是同行业上市公司通过收购来扩大产品品类,该类并购在非跨界并购中超过50%,比如科恒股份收购浩能科技、先导智能收购泰坦新动力等。

    【并购影响:并购方得到业绩支撑和扩充,同时高估值也带来高商誉】

    (1)上市公司的业绩得到了支撑和扩充。 2015年年内完成的并购案例中,被收购方在2016年的净利润相对于收购方上市公司净利润的比例均值达到122.06%;2016年完成的并购在2017年的该比例为128%,并购对上市公司业绩有强支撑。

    (2)并购高估值往往伴随着高业绩承诺和高商誉。305.8亿元的并购金额产生了250亿元的商誉,同时被并购标的面临高额的业绩承诺压力,而收购方也面临商誉减值的风险。在给出业绩承诺的并购案例中,有近半标的公司给出的第一年业绩承诺是前一年净利润的两倍左右。

    (3)业绩承诺完成情况逐年打折。2015年平均业绩承诺完成情况高达164.65%,2016年下降到124.5%,2017年更是跌到85.19%,除少数几家能够完成业绩承诺外,部分标的方公司仅能达到业绩承诺的70%左右。

    【并购经典案例分析和并购方向选择】我们复盘中国宝安收购贝特瑞,与璞泰来在锂电行业的布局这两个经典案例,可以发现其共同点在于前瞻性的把握住行业发展趋势,同时注重人才识别和资源导入,充分享受并购标的成长红利。

    由于目前动力电池产能过剩,行业未来会出现加速整合,市场份额会进一步往龙头公司集中,新能源汽车领域的并购仍会持续。对于各领域的第一梯队公司,应以优势主业为中心,进行上下游或相关品类并购以提升成长天花板;对于有意进入新能源汽车行业者,建议布局较为前沿的领域,如新型电池及材料、动力电池回收等;对于受限于细分市场空间,净利润体量有明显瓶颈的公司,可以认真考虑被并购选项,接受上市公司赋能。

    风险提示:新能源汽车政策不及预期,并购后标的业绩不及预期。（广州广证恒生）