教育行业：关注细分赛道的突破 寻找差异市场

    中概股【博实乐】、【新东方】、【好未来】发布季报 【博实乐】发布FY2018 三季报,公司3QFY2018 营收5.41 亿元(同比33%),调整后净利润1.42 亿元(同比32.2%),毛利率43%(去年同期45.2%),调整后净利率26.3%(去年同期26.4%);前三季度营收13.29 亿元(同比26.2%),调整后净利润2.57 亿元(同比31.5%),毛利率39.2%(去年同期38%),调整后净利率19.3% (去年同期18.6%)。

    FY2018 全年指引:参考四次收购后,公司全年营收指引从16.3 亿元--16.6 亿元升至16.74 亿元--17 亿元(同比26%--28%),在校学生规模预计为3.5 万--3.6 万(同比18%--21%)

    【新东方】发布FY2018 四季报及年报,公司4QFY2018 营收7.01 亿美元(同比44.1%),调整后净利润0.87 亿美元(同比35.6%), 全年营收24.47 亿美元(同比36%),调整后净利润3.54 亿美元(同比20%)。

    【好未来】发布FY2019 一季报,营收增长71.1%(5.5 亿美元), 调整后净利润增长107.1%(0.81 亿美元),学生规模增长88.7% (19.77 亿人)。截止到目前,拥有学习中心630 个,遍布43 个城市。二季度营收增速预计为42%-45%。

    点评:

    1)K12 培训龙头新东方和好未来的营收增速依然保持高位,均高于行业平均水平,市场持续向龙头聚拢,但是业绩增速预计将有所放缓这次季报发布后两大龙头股价均有所下滑,好未来公布季报后首个交易日盘中跌20%,对此我们应该关注到投资者高增速预期与教育市场现状的偏差,K12 培训市场机构分散且渗透率已高,巨头铺点下沉逐渐”探底“,未来要关注市场整合能力和ARPU 值的提升,关注细分赛道的突破,寻找差异市场。

    2)民办学校(含K12 及高校)的内生力有限,并购带来业绩的爆发是中短期逻辑,并购标的招生能力和教学质量是关键。

    标的推荐:轻资产模式全国复制的【枫叶教育】,中高考补习细分赛道的【科斯伍德】 风险提示:教育政策变动风险、招生不及预期、学校及学生突破事件风险（国元证券）