保险行业：寿险保费数据继续改善成为市场的普遍预期

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    银保监会于17日傍晚发布2018年6月保险行业及各个公司的相关统计数据,同时各上市险企也已披露7月保费数据。

    平安观点:

    寿险行业保费数据继续改善已经成为市场的普遍预期:2018年1-6月行业累计实现原保费收入22,369亿元,同比减少3.33%,较五月同比负增长5.86%继续收窄;其中寿险公司原保费收入16,345亿元,同比减少8.50%,较五月同比负增长11.54%同样持续改善;产险公司原保费收入6,024亿元,同比增长14.18%,增速持续处于高位。从6月单月数据看寿险业务数据亮眼,单月寿险保费收入同比增长37.30%,环比增长17.40%;单月产险同比增长16.45%。整体来看五月份以来寿险负债端保费收入持续改善已经成为市场的普遍预期,最差的时段已经过去,目前负债端处于持续改善的状态;产险业务在非车快速增长的态势下将继续维持高增速。

    6月股票配置继续下降,银行存款占比提升明显:截止2018年6月,保险资金运用余额156,874亿元,环比增加0.89%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为13.65%,35.30%,11.99%,39.06%,较5月分别变动了0.94、-0.26、-0.39、-0.29个百分点,6月份银行存款占比明显增加,而股票市场不理想使得权益类资产配置占比持续下降,资管新规之下虽然非标总供给有增加,但是优质非标类产品明显减少,险企更多增配标准化固定收益类产品。

    上市险企负债端改善仍然持续,19号文影响有限:上市险企国寿、平安、太保和新华的原保费市占率分别为22.04%、16.80%、7.95%和4.15%,其中除平安略有下降以外,国寿、太保和新华市占率分别环比增长0.32、0.14和0.29个百分点,四家上市险企总市占率还是有所提升,渠道和产品方面的优势将继续保持。

    产险方面市场前三名依然为人保、平安及太保,市占率合计为63.76%,同比略下降0.12个百分点,产险预计在57号文以及行业自律之下费用率可能出现优化,但是仍需后期数据的支撑。而当前上市险企也已经披露了7月份的保费情况,国寿、新华前7月总保费收入同比分别增长4.4%和11.0%,较前6月的4.0%和10.8%仍有改善;平安个险新单同比负增长为-4.7%,同样较前6月的-6.3%改善;

    上市险企中太保寿保费增速出现明显下降,增速由前6月的17.6%下降至13.8%,主要受19号文影响之下主力产品停售影响,但整体来看19号文并未影响上市险企负债端持续改善。投资建议:我们认为当前上市险企处在长期价值转型和短期估值修复的阶段。在监管影响之下负债端结构持续改善,上市险企的价值率不断提升,保险公司的利润中枢处在持续上升的阶段。当前保险股估值明显偏低,当前过低的估值反映了对负债端保费和投资端收益率过于悲观的预期,而上市险企从5月份以来新单保费数据整体持续改善,并且19号文影响有限,下半年负债端仍能延续改善趋势,中报新业务价值增速有望超预期,同时投资端的相对企稳将使估值有足够的修复动力,我们维持行业“强于大市”判断,重点推荐个股新华保险、中国太保。

    风险提示:

    1)代理人产能提升及数量不及预期风险二三季度预计将进入上市险企代理人增员季,同时各家险企也积极通过各种方式提升代理人质量,如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对新单产生负面影响。

    2)投资收益不及预期风险18年以来权益类投资同比出现明显下滑,同时利率整体有一定的下行,如果投资收益不及预期将会给公司利润带来直接的负面影响。

    3)新单改善不及预期风险市场对于负债端持续改善已经逐渐形成了普遍的预期,如果下半年这一趋势不能继续持续,则会对股价直接造成负面影响。（平安证券）