斯达半导：曾经的国内功率半导体龙头，现在躺平了？

    IGBT的英文全名叫 Insulated Gate Bipolar Transistor，中文叫绝缘栅双极型晶体管，它兼具了传统的BJT（双极结型晶体管）和MOSFET（金氧半场效晶体管）的特性，是一个创新型的产品，具有开关速度高、输入阻抗高、损耗低、控制功率小、驱动电路简单等优点，所以它可以被应用于高压、大电流、高速等领域，是最理想的开关器件。

    长期以来，IGBT的技术主要来被国外垄断，主要因为这个领域的进入有较高的门槛，核心是IGBT模块中的IGBT芯片，要求芯片在极端环境中长时间，高频率的工作，它的性能对于整体器件的稳定性至关重要。

    所以，终端客户对于芯片的认证较传统电子芯片要慢很多，需要进行反复、多项指标的测试，所以一旦成为了用户的供应商后，客户的黏性较高。

    另外一点就是制造模块要求的工艺精密度很高，而且在设计时需要考虑绝缘、耐压、散热、抗干扰、电磁兼容性等诸多因素。

    所以从事该行业的公司对人才，资金的需求都非常高，该行业则具有了先发优势，技术壁垒，客户粘度高的特性。

    IGBT下游的应用也是十分广泛且常见的，都是些高电流、高电压的场景，电压范围在650V-6500V，集中在工业变频、新能源汽车、新能源发电、家电、高铁和动车等领域。

    全球的IGBT市场规模差不多在50亿美元左右，在350-400亿人民币之间。未来会存在较大的国产化替代，国产化替代也是我国一直提倡和鼓励的。

   具体来看：

    1、工业自动化控制（工控）是IGBT的第一大应用领域，比如变频机、焊机，这部分可以占据IGBT应用领域的75%份额。

    中国IGBT市场规模差不多在160亿元人民币，占全球总量的40%。变频机的世界第一是ABB公司，其次是西门子，但我国也有2家上市公司排名前10，分别是汇川技术（第三）和英威腾（第七）。

    2、风力发电和光伏发电是另外一个重要应用领域。

    全球光伏的装机容量依然保持较快的增长态势，它的核心部件逆变器对IGBT的需求量很大，光伏逆变器供应商的第一大公司是我国的华为，第二是阳光电源，这两家就占据全球40%的市场份额。

    3、新能源汽车的应用可能是未来最有潜力的一个行业。各国都在主推电动车，我国电动车的销量增速也是有目共睹的。

    4、最后就是家电领域。

    变频的家电具有节能、省电的优点，被许多家庭认可，所以以IGBT为主的模块也是变频家电重要的部件。而家电方面，冰箱、洗衣机市占率较高的有海尔、美的等公司。

    IGBT的技术目前已经发展到了第六代，每一次技术的革新都围绕着让整个模块的芯片面积和体积更小、功率损耗更少这2个方向发展，但目前被应用得最多的是第四代，即NPT-IGBT。

    制造工艺上，目前已经突破了微米级，正向纳米级迈进。全球占主导地位的供应商分别为英飞凌（德国）、三菱电机、富瑞电机，市场占有率合计超过70%，在我国占据了至少50%以上的市场份额，而中高端占有率更是超过了90%。

    国内较有实力的公司除了斯达半导外还有未上市的中科君芯，港股公司中车时代电气，比亚迪股份等。

    斯达成立于2005年，沈华、胡畏夫妇是公司实控人，董事长沈华毕业于MIT的材料学博士。公司在2007年推出第一款IGBT模板，2011和2012年研发出工业级中等和高功率模块，2018年可量产所有型号IGBT芯片。

    公司的主营业务，也就是IBGT模块，目前在国内市场占有率第一，在全球份额位列第8左右，近几年业绩的突飞猛进和它研发的突破分不开，主要体现在IGBT芯片和二极管芯片方面，IGBT芯片的研发团队来自于美国国际整流器公司，后者在2015年被业内龙头英飞凌收购。

    而公司二极管芯片的带头人也是该领域非常出名的，所以在研发技术方面有了较强的保障。目前公司的产销率都在90%以上，由于产能受限，还采用了部分外协生产的模式。

    横向对比来看来，涉及IGBT制造的国内上市公司有扬杰科技，华微电子，宏威科技和士兰微，其中宏威科技、士兰微和扬杰科技都是生产IGBT的分立器件，华微电子是从2010年开始研发IGBT，已经掌握了600V-1350V的模块生产技术，主要运用于工控及电源行业、照明等。

    IGBT芯片尤其6500V的国内只有中车时代（用于高铁）和比亚迪（用于电动车）量产，其它几家能生产部分低功率的。

    而斯达半导的IGBT模块则可以被运用于于工控及电源行业、新能源行业、白色家电行业，技术水平更高，应用范围较广一些。

    生产IGBT模块被认为相比于生产IGBT分立器件、MOSFET模块及分立器件、FRD 的技术含金量更高一些，所以一旦被认可后，营收的增速是明显高于其他几家公司。

    公司2017和2018年的营收增速都是明显高于上述几家公司的，2018年更是达到了55%，其余几家的平均增速在20%左右，而盈利能力也较为突出，斯达半岛的净利率接近20%，而其余几家都没有超过10%。

    目前公司的销售以国内为主，工控约占78%，新能源18%，白色家电4%，工控增速稳定，在40%-50%之间，新能源方面每年接近90%的增速。

    终端应用有较多的中国厂商，在国际上也是具有一定话语权的，如华为，海尔，汇川等，结合未来国产化替代趋势，对于这些公司的收入有可能会逐步增加。

    从公司应收账款也可看出一些趋势，最大的前2家公司就是英威腾和汇川技术，未来中国厂商占收入比重会越来越多。

    另外，公司每年的研发投入也是很高的，占比都在7%-8%左右，保持技术领先是这个行业很重要的因素。

    目前的产能和采购，外协生产的芯片占采购总额的30%，进口英飞凌的芯片20%。刚才也提到了，芯片的更换需要客户进行测试，是一个较长的过程，如要继续拓展客户，那进口英飞凌的芯片还需要持续一段时间，而芯片的采购占整体成本接近70%，所以芯片还是核心。

    然而，外协芯片和外购芯片的采购单价波动都比较大，因为高功率芯片和低功率芯片单价差很多，下游客户的需求改变了，成本就会变动。