有色金属：供需结构性调整带来的新机遇

铝电解电容器产业链结构性调整带来三大投资机遇

铝电解电容器需求正在向中高端领域发生着结构性调整，这将给产业链上游的铝深加工业带来深刻的影响，具体表现在市场容量的快速增长和产品结构的升级两个方面。考虑到中国铝深加工企业的技术发展状况，我们将迎来“高性能电极箔需求高速增长”、“日本退出化成箔市场”和“腐蚀箔技术提升所带来的进口替代”三大投资机遇。

产业链完整并率先突破腐蚀技术的公司将深度受益这场大转型

技术和成本是铝电解电容器上游铝深加工企业竞争的关键。具有完整的产业链的企业，可以保证原材料性能良好的稳定性，并实现较高的成本控制水平。此外，腐蚀技术的突破，一方面即可成功解决中高端铝电容器的大容量和小型化的需求，另一方面又可满足国内厂商对高性能腐蚀箔的需求，替代昂贵的进口腐蚀箔。那么，作为中高压电极箔领域龙头企业的东阳光铝（其化成技术已达到国际先进水平，腐蚀技术也有望取得重大突破），和作为高纯铝及电子铝箔行业领先者的新疆众和则成为我们关注和投资的重点。

盈利预测与投资建议

我们预计东阳光铝10/11/12年的EPS分别为0.35元/0.50元/0.67元，分别对应44X/31X/23X的市盈率。考虑到公司在腐蚀和化成箔领域未来广阔的发展前景，我们给予公司“推荐”投资评级；预计新疆众和10/11/12年的EPS分别为0.80元/0.96元/1.08元，分别对应25X/21X/19X的市盈率。公司业绩增长明确，具备估值优势，我们给予公司“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险；行业增长低于预期的风险。