军工行业：关注技术提升和成长性 荐6只金股

2006年至今军工行业涨幅与主要重组事件

今年军工行业走出了跌宕起伏的行情年初加速上涨，中期深度调整后不温不火，下半年上涨直至疯狂，年底急挫。涨幅巨大的个股基本都是属于重组整合题材，这是市场对军工行业投资的主要思路之一，但我们认为，重组仅仅是整个行业跨越式发展的起点，技术提升和市场化推进将是延续行业未来发展的动力。

未来的一年，我们首先关注后续将陆续发布的战略新兴产业规划、“十二五”规划，这将带来利好于产业发展的政策环境。“十二五”规划重点提出了发展现代化工业体系，提高产业核心竞争力，其中包括改造提升制造业、培育战略新兴产业、构建综合交通体系、改革空域体制、发展海洋经济等。军工行业作为具有国家战略地位的行业，肩负维护国家领土和经济利益的安全责任，“十二五”规划建议中继续提出加强国防和军队现代化建设。

在国内军费开支处于恢复性增长阶段的基本判断下，我们对军工业务结构性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。

军工企业承担国家重大项目任务，是国家高端装备制造业中不可缺少的部分。我们特别关注军工行业中具有较大成长空间的三个细分产业：直升机、航空发动机、卫星产业。低空空域逐步开放为通用航空产业打开发展空间；发动机关键技术提升带来军用需求的释放，也为未来民用奠定技术基础；“十二五”末近百颗卫星在轨运行，形成较完备的卫星体系，将为包括卫星导航在内的卫星应用创造巨大空间。

对于行业的重组整合，我们关注各大军工集团的架构重组思路。按整合思路明确程度和执行难易程度排序，我们认为依次为中航工业集团、兵器工业及兵装集团、航天控股集团和航天科工集团、电子科技集团。

维持行业中长期“看好”评级。我们认为重组时间、方案的不确定是军工股最大的风险之一，因此更偏重于选择有业绩支撑或成长空间兼具明确重组预期的公司，如中航精机、中航重机、哈飞股份、航空动力、中国卫星、航天电子等。

中航精机

中航机电系统整合开始

公司隶属于中航工业集团机电系统公司，目前主要业务是汽车座椅调角器、滑轨等零部件。公司10月份公告发行股份收购资产暨关联交易预案，向中航工业等四家发行对象定向发行约2.5亿股购买7家公司100%股权，收购价格预估为36.38亿元。

我们非常看好此次重组。首先，我们明确认为公司已经作为中航机电系统的整合平台，主营业务将发生巨大的变化，由汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电系统产品。我们还注意到，中航机电系统公司下还有9家企业尚未注入，这也为公司未来的整合带来了想象空间。

其次，此次收购的这7家公司将大大提升公司的经营业绩。据公告数据显示，公司此次收购的资产盈利能力较强，平均ROE达14%，高于公司原有业务ROE6%-7%的水平。如果按公告的2009年数据粗估，这部分业务的净利润是目前公司净利润的10倍多，如果考虑股本扩张，将会为公司带来0.85-0.9元的业绩。

第三，公司此次收购的资产溢价不高，收购PE不到11倍。

如果考虑此次重组，并以2010-2012年0、10%、10%的业绩增速粗略估算，保守预计公司2010-2012年EPS分别为0.91元、1.00元、1.10元。考虑到公司具有中航机电系统的整合平台地位，我们认为公司估值具有较大提升空间。