行业增速前低后高 优质个股绝对收益确定

　　二季度行业业绩增速有望明显回升

　　受医保控费影响，医药板块整体增速放缓和估值中枢下移是趋势，具体公司业绩继续分化。去年至今年一季度仍有超过1/3的优质公司保持了25%以上的业绩增速。我们认为，其因长期的、可持续的、确定性高的快速增长，仍可享受估值溢价，并有望在估值修复中带来绝对收益。我们预测今年行业增速呈前低后高:受去年三季度打击GSK商业贿赂影响，制药企业为完成全年销售任务，在去年四季度向经销商压货，以及春节提前备货，造成今年一季度消化渠道存货的业绩低点(增长11%)；医药流通和化学制剂两个子行业，去年四季度的高增长和今年一季度的低增长佐证了我们的分析。按季度看，去年一季度增速全年最快，但高基数增加了今年一季度增长压力。我们预测二季度随着渠道存货的消化完毕、基本药物和省标招标的加快，增速有望明显回升，而今年三季度的同比高增速料将更显著，今年全年增速则有望达16%，将好于去年14.6%的水平。

　　医药行业增长正迈入多元驱动的伟大时代。1.以九州通为杰出代表的垂直类医药电商正建立起医药O2O、深耕消费者服务，并将以供应链管理为核心，把传统医药流通行业改造成“F to C”模式，最终整合药品零售行业从而形成差异化竞争。2.以恒瑞医药为代表的创新药、制剂出口的全球化。3.高端医疗服务(品牌服务驱动型和顶尖医疗技术驱动型)和商业医疗保险大发展所带来的巨大增量。4.医疗服务延伸、全面健康管理将带来巨大新增量。我们继续战略性看好医疗服务，我国医疗服务市场与药品市场的比例料将持续扩大，政府鼓励社会资本办医并允许民营医疗服务实行市场调节价。民营医院发展模式将朝向“特色专科”或“综合、大专科”，并与公立医院形成互补。迪安诊断等公司具备承接民营医院和基层医疗检验科的可能。

　　绝对收益机会在个股

　　医药板块早已进入分化式增长，我们判断绝对收益机会在个股，选择个股比选择板块和子板块重要得多。

　　策略主线一：继续战略性看好广义医疗服务（含医疗器械)，“北上广”医生多点执业政策是否落地执行是或有催化剂。    

　　我们继续战略性看好广义医疗服务(含医疗器械)快速增长前景。 2014年在政策和移动互联的双引擎推动下，医疗服务将开启长牛元年。

　　策略主线二：优质个股凭内生增长+外延并购，将保持快速增长，估值料将回升。医药板块适宜具长线眼光的投资者，今年医药板块的资产重组、外延并购明显增多，其中以医疗器械居多，因为这些上市公司产品单一或单薄，依赖自身研发改善产品结构太慢，收购兼并是适宜战略。同时，证监会IPO政策将转向注册制，发行PE下降导致很多待上市企业的出售意愿增强，行业并购重组的结果是好的品种和资源向优质上市公司集中。医药板块的整体估值已由前几年的30多倍回落到26倍，我们认为1/3的优质个股凭内生增长+外延并购及整合能力，保持快速增长，其估值有望回升30倍以上。

　　策略主线三：国企改革。今年5月9日，国务院发文《促进资本市场发展的若干意见》，鼓励上市公司(包括国企和民企)发展混合所有制、员工持股、市值管理和考核。医药板块已经发展混合所有制的是中国医药集团(2003年引入复星)和云南白药(2009年引入平安)。国药集团旗下的国药一致、国药股份、现代制药和云南白药有望率先实现员工持股和市值管理。

　　以长线眼光选择可持续快速增长的医药股

　　二、三季度增速回升预期将从6月下旬开始明朗，我们判断医药板块配置热情将随之升温，今年6~10月或将是医药板块上涨的黄金期，下半年相对收益确定性高。绝对收益应为“一批高增长并具估值催化”的优质个股。若有新并购或医生多点执业在“北上广”落地，医疗服务板块还有望上涨。

　　我们重点推荐12只个股组合:九州通、博腾股份、通化东宝、国药一致、天士力、云南白药、迪安诊断、恒瑞医药、红日药业、爱尔眼科、信邦制药、和佳股份。建议关注其他12只重点个股:信立泰、常山药业、双鹭药业、我武生物、康恩贝、科华生物、翰宇药业、以岭药业、康缘药业、华东医药、国药股份、乐普医疗。建议重点参与的新股是:凯莱英、泰德制药、珠海健帆生物、珍宝岛药业。