国企改革热点崛起 深机正股的价值(2)

深机正股的价值

■方纪

　　犹记得2013年底2014年初，一大堆90～100元附近的转债在市场上，任人践踏。而今，众债民多么期盼市场上多一点开盘就130元以上的转债。然而，用屁股想一想就明白，开盘130、140元的转债，对低风险投资者来说，究竟意味着什么。尤其对于我这种要么不买、要么满仓+250%杠杆转债的人来说，这真是一个糟糕的情况。

　　如今，面对市场上面值附近的纯债，净价130元附近的转债，我觉得惟一可以做的，就是参与到这场由傻钱导致的奇怪的牛市，买股票去了。毕竟，如去年那样10倍债性中转然后股性到180元以上，低风险投资者能吃到的这种熊牛转换的大餐，可能要7年一遇，其后就是漫长的无聊的平庸生活。

　　因为做转债，因此我也只买转债对应的正股。换一种思路，当溢价率高达20%~30%时，完全可以买入对应正股，并把正股看做是一个转债，此时要考虑三点：

　　一、转债平价在100元附近的正股全部可以纳入。转债平价在100元~104元以内的正股分别为吉视传媒、深圳燃气、深圳机场，在108元附近的正股分别为歌尔声学、通鼎光电、宁波海运。

　　二、该正股必须到期时间短，因为短大股东才有压力，要么还款要么解决转债。6只正股中4只剔除，剩余宁波海运余0.94年，深圳机场余2.46年。

　　三、该正股必须没有下调转股价的风险，这一条尤其重要。惟有剩余时间短的转债，才经历过之前长年的熊市，才可以看出大股东是否愿意下调尽快解决转债。

　　如果歌华转债摊薄率仅仅10%，所以我们不确定大股东是否愿意下调的话，海运和深机即便再经历一次熊市，我可以大概率确定它们也不会下调。

　　考察深机发布的截至2014年12月31日转债持有人的信息，深机大股东仍然持有37%的原始配售转债，彼时深机转债已经在128元价位附近徘徊了半月有余，我相信大股东解决转债转股的决心不比歌华差。

　　考虑到剩余2年，如果大市重回熊市，则正股必然跌破5.54元转股价，在跌至4.7元下调转股价时我的正股亏损20%，此时转债平价85元附近，我将全部割肉换入转债+杠杆，无论转债溢价多少。因为去年7月进入回售期，即便正股继续下跌至3.88元回售价，转债下跌也有底。如果大市上升而深机拉升股价在7.2元以上，则盈利至少22%。

　　结合深机最近研报不断，2015年是盈利拐点，按总市值100亿算，解决转债按7.2元算，总市值122亿，PB1.5附近，我愿意重仓赌一把。■