五大硬伤压顶 会稽山IPO会否成泡影(2)

    “禁酒令”重创白酒行业，然而作为替代酒类的黄酒生产商会稽山，不仅没有受益反而受到拖累，导致业绩下滑。面临着多重拷问的会稽山，第三次IPO冲击能否顺利成行？

    1、常年用污染水源酿酒？

    招股书显示，公司的黄酒产品，以糯米、粳米、小麦、鉴湖水等为主要原料。可见鉴湖水对会稽山黄酒的重要程度。

    鉴湖原名镜湖，是黄酒的主要酿造水源。然而根据浙江环保局《2011年浙江水资源公报》，鉴湖水体五日生化需氧量、氨氮、化学需量、总磷、高锰酸盐指数超标，沦为V类水（农业用水及景区水域），并且鉴湖水体已经呈中度富营养化污染。绍兴市环保局的公开资料《绍兴市2012年环境状况公报》显示，鉴湖水域水质较差是一个持续多年的问题，短期内难以改善。　

    2、黄酒致癌风波

    2012年6月15日，香港有线电视台报道，香港消委会发布关于"几款浙江产黄酒含可能致癌物质"的公告指出，该致癌物质为氨基甲酸乙酯（EC），所涉品牌包括古越龙山、塔牌、会稽山等。

    公开资料显示，氨基甲酸乙酯（EC）在自然界中存在，是发酵食物和酒精饮品在发酵或贮存过程中天然产生的污染物。有研究表明，大多数但不是所有用酵母发酵的酒精饮料都含有少量的氨基甲酸乙酯。氨基甲酸乙酯并不是剧毒化合物，但具有致癌性。

    3、主营业务状况堪忧

    如果说使用污染水源酿制黄酒只是会稽山在产品生产上的将错就错，那么营收业绩上升空间收窄的事实，则是公司在产品销售上的力不从心。从营收数据的上下摇摆的情况看，公司主业的成长空间似乎已经见顶。（见下图）

会稽山最近三年营收情况

    4、被疑肆意操纵利润

    根据公司2012年公布的招股书显示，2009年会稽山从精功集团拆借了1.7亿元人民币用于购买浙商银行股份，同年会稽山将上述股份连同以前购买的浙商银行股份出售给精功集团，共赚8552.03万元，其中用拆借精功集团资金所购股权产生的转让收益为2026.67万元，而会稽山只是象征性的向精功集团按同期银行利率支付了几个月的利息。

    这令业内不禁慨叹，“以后，所有上市公司想调节利润，只要从大股东处拆借一笔钱，到外面买点东西，再溢价出售给大股东就可以了。”

    5、“禁酒令”影响下的黄酒行业

    对于黄酒行业大势，东方证券分析师陈徐姗判断，2014年由于三公消费影响较2013年将更充分，黄酒销售增长压力亦较大。古越龙山2013年实现营业收入14.68亿元，同比增长3.24%；金枫酒业2013年营业收入10.26亿元，同比增长7.85%。两家公司高端产品销售均遭受阻力。

    另据绍兴黄酒协会行业人士指出，黄酒行业同样遵循“渠道为王”的规律，会稽山不拓展营销渠道而是大幅扩产，将来的销售成为问题。