宝利沥青：一家神奇公司的上市路(4)

　　多位业内人士对宝利沥青畸高的产能利用率深表不解，认为除了受整个行业明显的淡旺季影响外，不同市场区域生产销售旺季来临时间的差异以及订单饱满程度的不同，决定了专业沥青公司的综合产能利用率不可能太高。

　　事实上，宝利沥青目前除了江苏之外，在陕西、湖南均已设立了分公司。

　　如若真的按照行业平均产能利用率推算，那么宝利沥青主要产品的产销量就会大幅缩水，其营业收入、利润规模相应会进一步萎缩。这样一来其貌似亮丽的财报还有多少可信程度呢？

　　宝利沥青的神奇还在于公司已经初步摆脱了上半年为生产销售淡季的影响，成功地做到淡季不淡，完全将行业规律甩在身后。

　　2010年上半年，宝利沥青主要产品道路石油沥青的产量高达14618吨，竟然比其2009年道路石油沥青的的全年产量11516吨还高出了26.94%；实现道路石油沥青销售收入4897.4万元，一举超出了道路石油沥青2009年的全年收入4164.3万元。

　　宝利沥青在其招股说明书中明确披露，专业沥青行业的产销具有明显的季节性，在我国的东部和西部地区，主要在低温的冬季无法施工，公路工程项目通常在每年的3月份以后开工，至年底结束。区域内的沥青生产企业在每年的4月至11月为产销高峰期，而且在夏秋生产旺季的多雨天气下，受工程施工影响，可能也无法完全达产，在当年12月至次年3月为生产淡季，基本不生产。

　　也就是说，2010年上半年，宝利沥青只用三个月的时间，其道路石油沥青的产量便已超过2009年全年的生产，宝利沥青一下子给投资者创造了淡季不淡的另一大奇观。

　　值得关注的是，宝利沥青道路石油沥青的销售毛利率极其反复无常，该产品2007年的毛利率为17.1%，2008年的毛利率为8.75%，2009年的毛利为5.14%。到了2010年上半年，宝利沥青道路石油沥青的销售毛利率骤升至16.56%，此外，宝利沥青销售费用占营业收入比例变动趋势亦与行业可比公司严重背离。

　　2007-2009年，宝利沥青在营业收入快速增长的情势下，其销售费用占营业收入比例却大幅下降，从2007年的3.6%大幅降至2009年的0.77%，其中2008年销售费用的降幅尤为明显，从2007年的1658.2万元锐减至242.1万元，2008年的营业收入却同比增长了15.8%。

　　在2008年，国创高新营业收入同比增长28.8%，销售费用占营业收入比例相应从2007年的1.57%上升至1.77%，尽管销售费用占营业收入比例在2009年降至1.54%，但这一比例水平仍大大超出宝利沥青的销售费用营业收入比。

　　尽管宝利沥青宣称东部沿海市场的竞争激烈程度要超过中部地区，但其销售费用占营业收入比例的水平却只相当于国创高新的一半，国创高新的核心市场集中在我国中部地区，而在宝利沥青看来中部地区市场竞争远没有东部市场那么激烈。身处的市场竞争较为激烈，但公司销售费用营业收入比例却很低，这不能不说是宝利沥青亮丽财报展示给世人的又一大奇观。

　　宝利沥青的奇特之处，还表现在应收账款周转天数、存货周转天数与行业可比公司的显著背离，其貌似高效运营背后隐含着难以名状的诡秘。

　　2007年至2009年，宝利沥青的存货周转天数分别为32天、12天、42天；国创高新存货转天数分别为74天、50天、54天；路翔股份存货周转天数为42天、56天、69天。

　　同期，宝利沥青应收账款周转天数分别为37天、63天、53天；国创高新同一报告期内的应收账款周转天数却为76天、78天、106天；路翔股份历年应收账款周转天数则分别为99天、129天、92天。

　　业内人士指出，“宝利沥青2007年的应收账款天数只有37天，这在业内是根本不可能的，如此短暂的应收账款回收周期只有纯粹的贸易公司才能做到。”

　　暧昧的信息披露

　　名列第三大股东的袁亚康、朱培风、天安集团，以及实为公司第六大股东的安凯源兴业，虽然持股比例均不足5%，但作为公司的重要股东及其彼此间是否存在某种利益关联， 这对投资者投资决策来说绝非可有可无的信息。