审慎看待创业板公司分红意愿增强

    近日证监会主席郭树清在浙江调研时表示，上市公司分红由公司自主决策，监管部门鼓励上市公司建立持续、清晰、透明的决策机制和分红政策，不分红也要说清楚原因。目前，2011年年报正陆续披露，受监管部门的鼓励推动，在往年“高送转”行情基础上，今年上市公司“现金分红”成为新的看点。深交所数据显示，截至3月22日，已有93家创业板公司公布分红预案，值得注意的是，这93家公司全部选择向投资者发放现金红利，监管机构促进股东回报的努力取得明显成效。

    但是，投资者在看到创业板“高送转”风光的同时，对其背后可能隐藏的陷阱也不可忽视。资本市场仍需建立一套切实有效的机制，保证上市公司质量的提升，进而建立起有效的投资者回报机制。

    多家创业板公司拟推高送转 

    目前，A股上市公司2011年年报披露正“如火如荼”地进行，从已公布的年报来看，不少上市公司积极响应证监会主席郭树清号召，增加现金分红比例，其中又以创业板公司表现最为抢眼。深交所数据显示，截至3月33日，已有97家创业板上市公司公布2011年年报，其中93家公布分红预案。值得注意的是，这93家公司全部选择向投资者发放现金红利，其中每10股转增10股再派现金的公司则有23家。

创业板上市公司2011年年报主要财务指标(截至2012年3月22日)

数据来源：深圳证券交易所网站

    创业板公司现金分红意愿增强 

    按往年惯例，有能力进行高分红的公司一般具备如下特点:

    首先，盈利能力强。通常情况下，每股现金流量为正且较大时，派发现金红利的期望值越大。历年统计数据显示，曾经实施过高送转的公司，多表现出经营状况稳定、盈利能力强的特征。根据目前已经公告的创业板年报、快报业绩和上市公告书数据，2011年创业板291家公司平均净利润增长率为13.88%。虽然整体增长率较上年的31.2%明显放缓，但从个股来看，碧水源、乐视网、长盈精密、汇川技术等广泛分布于信息技术、新材料、现代服务业及新能源等新经济领域的公司则显示了良好的盈利能力。

    第二，总股本较小、股价较高。从送转前总股本分布情况来看，期初总股本小于或等于5亿股的上市公司，在高送转的上市公司中占据了86%。除此之外，在送转之前，较高的股价也是高送转股的一大特征。目前，分红比例最高的紫光华宇，其截至2011年底的总股本仅有7400万股，为中小板龙头股苏宁电器(截至2011年中期699621万股)的1.06%。而从市盈率来看，交易所数据显示，截至3月22日，创业板平均市盈率为35.81倍，不仅高于中小板的30.34倍，更远高于沪市主板和深市主板14.53和19.28倍的平均市盈率。按3月22日两市收盘价看，股价最高的的20只个股中，创业板占据5席。

    第三，资本公积金丰厚。每股资本公积金越多，送转股的能力就越强，而每股未分配利润则代表分红的潜力。从历史上看，进行高送转的上市公司每股资本公积金多超过2元，而每股未分配利润基本大于1.5元。目前，由于IPO超募，创业板公司的每股资本公积金普遍较高，如汤臣倍健每股公积金为12.50元，光线传媒每股公积金12.76元，紫光华宇每股公积金为6.77元，上述3只股票均选择每10股转增10股再派10元以上现金。而目前分配预案最“小气”的仟源制药每股公积金也有2.82元。

    第四，流通股本小、股本扩张力强。以中小板的苏宁电器为例，2004年上市以来连续大比例送转，股本由最初的0.93亿股经过5年送转后已达54.42亿股，目前已成为中小板中的大盘股。而创业板股票的流通市值多在5000万股以下，有194家，占全部创业板公司的六成多，公司自身存在股本扩张的需求。

    显然，比起主板和中小板市场，创业板高送转具有许多优势。而选择加大现金分红，则无疑与目前证券市场的监管要求相关。

    自2001年以来，国内经济保持快速稳定发展，上市公司业绩也呈现同步增长的趋势。尽管上市公司的未分配利润从2001年的483亿元，增加至2010年的30635亿元，10年间增长了62倍，但分红规模的增速却十分缓慢。“重融资、轻回报”被认为是中国股市的一大顽疾。

    证监会主席郭树清自去年10月29日履新后，首推的第一项新政，便是强制上市公司明确现金分红政策。2011年11月初，证监会要求上市公司明确分红回报规划，包括现金分红政策和分配决策机制，并从新的IPO公司开始。由于这是证监会首次提出将分红政策刚性化，此举也被称为“强化分红”新政。2011年11月9日，证监会有关负责人在解答四大市场热点问题时强调，证监会将要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制。而在今年两会政府工作报告中，也强调要“强化投资者回报和权益保护”。

    在此背景下，上市公司2011年年报现金分红比往年活跃许多。2011年，在公布2010年年报的208家创业板公司中，有分红方案的公司为164家，其中选择现金分红的只有155家，占比94.5%。不难看出，监管机构促进股东回报的努力取得明显的成效。

    有分析师认为，在政策敦促和倡导下，2011年年报分红或许会持续“给力”，投资者有望看到不少“铁公鸡”拿出“真金白银”进行分红。

    高送转背后或现隐忧 

    2011年以来，证监会鼓励上市公司现金分红，明显推高了今年高配送的热情，创业板上市公司表现得尤为积极。但是，部分高送转公司或许“醉翁之意不在酒”，投资者在看到创业板高送转风光的同时，对其背后可能隐藏的陷阱也不可忽视。

    以每10股派3元的国民技术为例，2011年是其上市后第一个完整的会计年度，而该公司全年净利润却同比下降39.15%；基本每股收益同比下降43.66%。此外，公司预计2012年第一季度净利润继续同比下降45%-55%。在进行了如此诱人的送转分配之后，公司未来的业绩是否能够持续发展，成长性能否不受高送转行为的影响，值得投资者关注。

    有业内人士表示，国民技术现状可能在一些科技型中小上市公司中具有相当代表性，一旦重点业务面临市场或者政策的不确定性，则公司整体业绩会面临较大风险。而为了确保核心技术领先，公司也需要加大研发投入，短期内对业绩的负面影响难以消除。

    而目前的A股分红冠军——紫光华宇，该股1月30日推出“每10股转增10股派发现金股利15元(含税)”高送转红包。但其业绩却“低调”许多，2011年公司净利润同比增13%-23%。这一分配预案，总计将动用现金1.11亿元，远超过紫光华宇2011年净利润8117.24万元。

    紫光华宇去年10月26日才刚刚在创业板上市。为了企业的经营发展而上市筹集资金的公司，在如此短的时间内就通过高送转把资金返还股东，值得投资者深思。该公司这份慷慨的分配提议，正逢其360万股网下发行的限售股上市流通前夕。而在分红预案发布前夕，紫光华宇的股价仅有25.69元/股，较30.8元/股的发行价已破发16.6%。

    资本公积金转增股本与送红股都将摊薄每股收益，投资者并不能获得实在的收益，相反，投资者更应该警惕其中存在的使财富向少数人手中过分集中的效应。市场表现似乎验证了这一点:3月15日，该股股价收于40.55元。网下申购获配机构的持股市值，则从利好发布前的9248.4万元，飙升至1.4598亿元。而除网下机构配售成功实现解套外，75%的高分红其实都流入了以公司高管为首的1407名自然人手中。以紫光华宇实际控制人、董事长、总经理邵学为例，其持股1814万股，占公司总股本的24.51%，本次分红方案实施的话，其将分得现金近2500万元，可谓获利丰厚。

    此外，面对即将到期解禁的锁定股票，公司通过高送转方式，控股股东的股份大幅增加，使高送转本身成为“大非小非”高位套现的机会。

    东方国信，2011年净利润增长幅度为20%-40%，该股将于11月23日解禁350万股；新开普，2011年净利润增长幅度为21%-26%，7月29日将解禁591万股；和顺电气，2011年净利润增长幅度仅5%-15%，将于10月27日解禁205万股。而这3家公司不约而同地选择了“拟每10股转增10股并派发2元现金(含税)”的分配方案。

    另外，随着创业板上市公司的逐渐增加，以及上市公司的股本扩张需求，创业板必将迎来上市公司的再融资。根据中国证监会2008年发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，上市公司“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%”，否则不能进行再融资。这项规定在一定程度提高了上市公司分红的积极性，上市公司要为以后的再融资做准备，必然会提高分红的比例。不能排除一些公司通过分红为融资行为铺路的可能。

    因此，高送转并不意味着投资者的回报切实增加。投资者要重点关注上市公司进行高送转的真实目的，综合考虑公司经营业绩、成长性、股本规模、股价、每股收益等指标后分析“高送转”的合理性，警惕上市公司出于配合二级市场炒作，或者配合大股东和高管出售股票，或者配合激励对象达到行权条件，或者为了在再融资过程中吸引投资者认购公司股票等目的而推出“高送转”方案。

    业界人士还认为，科学合理的分红制度和信息披露制度是一方面，另一个重要方面是上市公司的质量和治理水平。如果上市公司质量很差，无红可分，肯定很难保证股东权益；如果公司内部没有一套好的机制和程序，也不会将投资者回报落到实处。因此，需要资本市场建立起一套切实有效机制，保证上市公司质量的提升，进而建立起有效的投资者回报机制。