养老金点亮牛市灯塔 1.5倍于2011年股基新发规模

　　养老金入市又一次成为今年“两会”代表讨论的热点。

　　3月7日，在十一届全国人大五次会议记者会上，人力资源和社会保障部部长尹蔚民表示，养老金投资运营问题正在积极研究，方向已明确，具体办法还在论证。全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强则表示，从全球经验来看，养老金入市是必然的，等条件完全成熟再入市不现实。

　　养老金入市有其自身保值增值的需求，但让资本市场更期待的是，它的入市能否让股市脱离疲弱走入强势？《华夏时报》记者综合采访发现，由于养老金基数大，在中性假设下，若2012年底入市，将为股市带来的增量资金相当于2011年全年股票型基金发行总规模的1.5 倍，其提振效果不可小觑。

　　正如一些分析师所言，“养老金入市或新股发行制度改革，任何一个能够看到的改革，都会让牛市启动。”更重要的是，对资本市场而言，养老金入市是治市而非托市、救市，能从多个层面促使监管部门加快治理股市制度积弊，推动市场基础性制度的建设和变革。

　　有多少钱可以入市

　　华泰联合证券分析师穆启国提供的数据表明，全国基本养老保险和企业年金最近5年以来的复合增速都在30%以上；若以年20%增速并以2010 年的基数预计，2012年基本养老保险的规模将在22125亿左右，扣除委托社保部分(566.4亿)，可投入市场的资金约在21558.6亿；2011—2012 年企业年金增量累计为1236亿。因此，在2012 年底，尚可投入的总资金为22974.6亿。

　　在中性假设下，穆启国预计2012年底基本养老保险委托社保投资比率为30%，投资股票比率为25%，则基本养老保险将为股市带来增量资金1617 亿；假设增量企业年金投资股票比率仍为20%，则将为股市带来增量资金247 亿。两项合计的金额为1864 亿，约为2011 年全年股票型基金发行总规模的1.5 倍。

　　穆启国强调，养老金基数大，且基本不投资权益类标的，因此，在权益投资上的比率提升空间更大，对股票市场边际影响也大，养老金的入市提振效果不能小觑。

　　记者注意到，正因近期养老金入市暖风频吹，使得上证综指2500点是否就是本轮反弹高点存在较大争议。南方基金首席策略分析师杨德龙认为，这关键取决于是否有新增资金入场。

　　华泰柏瑞指数投资部总监张娅、指数投资部副总监柳军则向记者强调，2012年在新的产业周期开始孕育前，至少在一、二季度M1 触底之前，股票市场的本质特征未发生变化，“价值低估”这样的非行业因子仍是市场超额收益的主要来源。他们认为，当前的市场阶段仍属于典型的“产业线索不明晰、流动性趋紧的产业周期交替阶段”，未来伴随着新的产业周期孕育，市场将很难再重复2008年底政府大量释放流动性所驱动的V型反转。

　　国开证券策略分析师李世彤也表示，养老金入市或新股发行制度改革中的任何一项如果能够看到，牛市就会启动，但现在还没有看到。

　　需多部门发力

　　“自去年下半年以来，股市生态正在好转，但仍有两个问题值得关注。”博时特定资产管理部副总经理李权胜向记者指出，一是公司上市融资IPO仍然频繁，二是市场参与资金比较有限。“我们常看到一个行业的上涨，是以其他行业下跌为代价，可见当前股市资金缺乏。”

　　这种市场内部的高波动性归因何在？与养老金入市是否存在逻辑关系？

　　在银华基金总经理王立新看来，目前股票市场持有者主要还是散户，散户的投资理念较为短期化，这从客观上助推了市场的高波动性。

　　有关数据表明，养老金是美国资本市场上最主要的机构投资者，其直接和间接的持股市值占股票总市值的比例达到三分之一。

　　曾在美国的摩根士丹利公司工作16年的摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部副总监汝平向记者指出，“每一次金融危机来临时，金融市场上首先逃跑的就是短期资金，一旦金融浪潮退却到整个资本市场的基石——养老金水位时，很快就会止跌回升。”

　　记者发现，对于养老金入市，亦存在风险过高等不少质疑之声，证监会研究中心主任祁斌对此曾表示，“这决不是简单地鼓励老百姓或养老金冲到股市里买股票，而是强调国家层面的一整套的机制建设。与养老金投资相关的制度建设，需要通过资产配置、管理人选择、风险管理、绩效评估等一整套方案，通过专业投资者来进行投资，才可能实现较为稳定的回报。”

　　从美国经验看，资本市场的成熟壮大与养老金制度的发展几乎是同步的，但目前类似的相互促进关系在国内似乎未出现。日信证券首席宏观研究员袁秀明认为，当下的一个矛盾是：“有关部门到底想不想让股市环境向好的方向发展？这需要他们共同发力，而不仅仅是证监会的职责，需要政府来平衡各方利益，尽可能让利于民。”