今日最具爆发力的六大牛股(11.27)

　　九州通(600998)：全渠道代理模式有扩展趋势将提升公司盈利能力

　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远/蔡明子日期：2019-11-26 

　　事件：

　　11月25日，公司公告称，与华海医药签订《战略合作框架协议》，华海将其在国家组织带量采购试点扩围中的中标品种"厄贝沙坦片"

　　在除4+7带量采购城市及福建、河北医院之外的全渠道销售，全部委托给公司，公司负责在该渠道的销售推广及在联盟采购中选省份的医疗配送保障，2019年11月-2020全年销售目标9亿片。

　　点评：

　　1.全渠道代理模式有扩展趋势，将提升公司盈利能力11月初，东阳光药业就已经将其产品包括但不限于"磷酸奥司他韦（可威）"三个单独规格，正式授权公司在大陆OTC渠道独家总代理权，合作期限三年（预计第一个合作年度销售额12亿，2021年20亿以上）；本次与华海的合作，印证出流通龙头企业的"渠道管理+产品推广"能力在带量采购后愈加被工业企业重视。

　　在带量采购扩围背景下，全渠道代理模式，能够整合双方自愿，提升工商企业的运营效率，获得更大市场份额，在考虑配送费及上游返点后，能够有效提升公司毛利率及净利率水平。预计公司未来还将继续拓展其他品牌供应商中标品种及其他非中标品种在医疗机构及零售药店等全渠道的销售，增厚公司业绩。

　　2.高毛利业务逐步进入收获期，优化商品结构批发：在配送业务上，公司网络覆盖全国95%以上省市，全布局多以自建为主，并购时议价能力强，商誉仅占净资产比例0.7%；渠道加速下沉，终端销售占比快速提升，19H1二级及以上医院纯销业务同比增长26%；基层医疗机构同比增长30%。

　　零售（好药师）：前三季度零售业务实现收入13.57亿，同比减少6.41%，主要是由于公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型，由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心；同时，上年同期好药师与平安健康合作的"健康大作战"项目，以及与惠氏奶粉的合作项目等，今年不再进行所致。截止上半年好药师共1132家（含加盟店），通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理，线下业务预计保持稳定增长。

　　产业链延伸业务增速快：上半年看，B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长，其中B2B业务19H1增速80%，同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。

　　盈利预测：公司产业链延伸业务逐步进入收获期，盈利能力持续改善，融资成本低于民营流通企业平均水平，预计19-21年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85亿元，对应PE分别为14X、12X和10X，具备业绩和估值吸引力，维持"买入"评级。

　　风险提示：产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

　　太阳纸业(002078)深度分析：林浆纸一体化综合性造纸龙头 成本优势领先

　　类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：叶中正/杨维维 日期：2019-11-26 林浆纸一体化综合性造纸龙头。公司前身衮州县城关公社纤维板厂成立于1976 年，2006 年在深交所上市，上市后公司浆纸产能持续扩张，截至2018 年底，公司纸、浆产能合计582 万吨，产能的持续扩张带来业绩的稳步增长，2014-2018 年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为20.11%、47.81%。2012 年公司提出"四三三"发展战略，在坚持造纸主业的基础上拉长产业链条，开始进军生物质新材料和快速消费品领域，产品结构优化，2018 年公司双胶纸、铜版纸、箱板纸、溶解浆、化机浆营收占比分别为33%、18%、12%、15%、7%，合计占比85%；毛利占比分别为39%、22%、6%、13%、8%，合计占比87%。

　　文化纸行业供需平衡，木浆价格企稳。文化纸主要应用于教辅教材等领域，需求刚性较强，行业整体处于供需平衡状态，2018 年双胶纸、铜版纸开工率处于为2010年以来的平均水平之上，且明显高于其他纸种，从目前龙头纸企的在建项目来看，未来两年新增产能整体保持低位。价格方面，2019 年文化纸价格表现坚挺，龙头纸企涨价函持续落地，纸厂库存目前处于历史低位。原材料木浆年初以来木浆价格持续走低，10 月随着我国木浆进口数量的大幅下降，国内三大港口木浆持续去库存，外盘针叶浆开始上调报价，木浆价格开始企稳，但由于木浆港口木浆库存较高，我们预计木浆价格或将维持低位波动，文化纸行业利润端逐季好转。

　　多元化布局缓解周期影响，原材料成本优势凸显。2012 年公司提出"四三三"发展战略，加快转型升级，产品从单一的文化纸产品逐渐发展到文化纸、包装纸、溶解浆、生活用纸等多产品，多元化的产品布局有助于缓解单一文化纸行业周期性给公司带来的影响，提升公司盈利水平。其次，原材料方面，随着外废政策的逐渐缩紧，2020 年底固体废物零进口目标，废纸进口量将2018 年的1703万吨下降到2020年极低的水平，国内废纸缺口扩大，废纸市场供给不足，持续低成本的原材料供给成为包装纸厂主要的核心竞争力，公司箱板纸原料自给率高，预计至2019 年底，公司共拥有110 万吨箱板纸原材料产能，据我们测算，相较于全部外购原材料，公司2019 年箱板纸吨成本节约在200 元/吨，2020 年由于原材料产线全年生产，吨成本下降更为明显，有效保证了公司箱板纸的生产及盈利。第三，从长期来看，公司广西北海350 万吨林浆纸一体化项目以及本部45 万吨文化纸项目预计2022 年投产，其中北海项目全部建成投产后预计新增营业收入180 亿元，大幅增厚业绩，保证长期发展。

　　投资建议：公司是文化纸行业龙头企业，我们看好公司多元化布局以及箱板纸原材料方面的领先优势，我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为220.35、239.26、276.55 亿元，净利润分别为19.58、22.05、27.91 亿元，对应2019 年11 月24日总市值，PE 分别为11 倍、10 倍、8 倍，估值水平处于上市以来的低位，维持"增持-A"评级。

　　风险提示：行业竞争激烈；老挝项目进展不及预期；包装纸行业拓展不及预期；纸浆价格大幅波动的风险。