成长风格股基仍陷寒冬 “一九行情”延续成一致预期

　　炎炎7月，创业板的温度却降至冰点。

　　7月17日，沪指收盘重挫1.43%，创业板指更是暴跌5.11%，创下年内单日最大跌幅和两年半以来的新低。对此，业内人士认为，个股“闪崩”、黑天鹅事件频发以及权重股业绩低于预期，是导致创业板遭遇“黑色星期一”的主要原因。而在经过长达两年的持续下跌后，曾经因拥抱“成长股投资”而声名鹊起的一批基金经理，也正面临着何去何从的困境。

　　展望后市，多家基金公司均给出了较为一致的预期，认为上半年的“一九行情”短期内仍然难以逆转，在未来一段时间内，大盘蓝筹将继续成为市场的投资主线。不过，经过连续调整后，部分成长股的估值正接近合理区间，一批基本面较好但被市场错杀的成长标的可能迎来较好的配置机会。

　　创业板大跌事出有因

　　近期的创业板可谓利空不断。乐视网上半年巨亏逾6亿元，且遭遇多只基金集体下调估值。曾经的“白马明星”三聚环保被疑业绩造假，两度闪崩。创业板第一权重股温氏股份近期发布业绩预告，称上半年净利润骤降逾70%。

　　其他创业板明星股的半年报业绩预告同样释放出不利信号。互联网概念股龙头掌趣科技的净利预计下降20%-50%，网宿科技净利预计下降20%-40%，同花顺净利预计下降0-30%。此外，神雾环保及此前的尔康制药也因“涉雷”遭机构大笔抛售。

　　“17日市场大跌，一方面是受利空消息的刺激，另一方面是权重股的投资价值受到资金的青睐，市场资金弃‘创业’入‘权重’，再加上近期市场反弹的获利盘较多，众多因素使创业板风险得到了一次集中释放。只不过其走势像7月的暴风雨一样，来得猛烈了些，但其本质上是市场估值回归合理的表现。”一位私募基金经理表示。

　　有基金经理坦言，自乐视网资金链再度告紧开始，市场就弥漫着不安的情绪，随后公募基金集体下调乐视网的估值，更加重了市场对乐视网复牌后或形成巨大冲击的担忧。近来“闪崩”的个股越来越多，甚至连曾经业绩长牛的一些个股也都纷纷破位下行。这意味着大资金已经完全转向，创业板已经不在它们的首选范围之内。

　　在益民基金胡彧看来，受乐视网事件及其他风险事件的影响，存在瑕疵或争议的个股屡屡出现“闪崩”现象，证明市场的风险偏好出现了结构性变化，对于现金流和经营不确定性风险的容忍度进一步降低。“争议折价”和“不确定性折价”的提升，预计在未来较长一段时间是市场主流趋势。

　　“创业板估值整体下移的趋势不是一蹴而就的，我们看到自IPO常态化以及外延式并购收紧以来，创业板的估值体系就在慢慢调整。因为市场有了越来越多的选择，基本面差的公司自然会被资金抛弃。此外，从近期政策层面传递出来的信号看，管理层的目的在于加强金融监管、控制金融风险，这有利于推进A股的估值重塑。” 深圳一位私募基金负责表示。

　　融通基金策略分析师刘安坤分析道，根据最新披露的创业板半年报业绩预告，未剔除温氏股份前，创业板2016 年年报、2017年一季报、2017 年半年报预告的业绩增速分别为36.9%、11.2%、6.9%。剔除温氏股份后，创业板2016 年年报、2017年一季报、2017 年半年报预告的业绩增速分别为31.0%、26.8%、24.4%，也呈现逐步回落态势。其中，创业板指的权重股(温氏股份、乐视网等)均出现半年报业绩大幅低于预期的情况 .

　　“2017年的市场核心驱动力是业绩，1至7月份上涨较多的板块如空调、家具、消费电子，均是业绩稳定增长的板块。因此，市场对业绩低于预期的板块给予惩罚，进而带动创业板的进一步下跌。”刘安坤进一步指出。

　　成长风格基金“很受伤”

　　实际上，7月17日的暴跌只是创业板两年多以来跌跌不休行情的一个缩影。据统计，从2015年6月5日的高点4037.96点下行以来，创业板指跌幅已接近六成。而在这轮调整中，严重“受伤”的还包括近五六年间成长起来的一批基金经理。

　　曾几何时，在以创业板为代表的成长股大牛市中，一批基金经理成为新兴产业的忠实粉丝。在中国经济结构性转型的大旗下，他们凭借“快、准、狠”捕捉引领市场行情的成长牛股而声名鹊起。乐视网、全通教育、朗玛信息、网宿科技等个股的背后，无不贴有当时名噪一时的明星基金经理的标签。

　　然而，伴随A股始于2015年6月的大幅震荡，那些曾经因重仓创业板而赚得盆盈钵满的成长风格基金也开始“流血不止”。

　　以北京某明星基金经理掌管的一只成长风格鲜明的基金为例，该基金的复权单位净值在牛市顶点高达7.65元，此后便一路下跌。截至2017年7月18日，这只基金的最新复权单位净值仅剩3.696元。两年多时间内，其跌幅超过50%。

　　据统计，2015年6月以前成立、基金名称中带有“成长”二字的主动管理型偏股基金，2015年6月中旬以来的平均跌幅高达32.93%。其中，14只基金的跌幅超过50%，跌幅最高者达到66%。

　　与此同时，越来越多的基金经理选择从创业板撤离。典型如暴风集团，近两年来流失了超过半数的机构投资者。从十大流通股股东的持股数量来看，2017年第一季度该公司前十大流通股股东的持股占总股本比例为7.35%，而这一数据在2016年一季度为28.33%。

　　据国泰君安证券数据统计，公募基金在2017年一季度末的创业板仓位为18.02%，比2016年四季度末的21.35%下降3.33%，相较于2015年二季度末的历史最高仓位26.47%，已累计下降8.45%。

　　在沪上一位投资总监看来，创业板的信用透支比较严重，供给增加，而且并购重组也不可能再像以前一样。“创业板如果再大跌我会挑些个股，但是对该板块短期以回避为妙，因为A股的投资者聚集效应明显。”

　　有意思的是，虽然近期中小创仍然跌跌不休，但基金经理并未停止对这一板块的调研步伐。统计数据显示，在7月上半月基金调研的101家公司中，沪市公司只有5家，占比仅为4.95%，深市主板公司虽有20家，但占比也仅有19.8%，两者加起来比例不到四分之一。很显然，中小创依然是7月上半月基金调研的重点。

　　“对基金经理而言，多去上市公司进行调研，才能有助于他们作出更为合理的投资决策。投资能够获得可持续收益的关键，是买入持有那些估值和成长能匹配起来的个股。创业板现在没那么多故事可以讲了，这对基金经理的选股能力提出了更高的要求。”华南一位基金经理表示。在他看来，这或许便是在创业板无故事可讲之后的最佳办法，未来优质股的持股集中度还会更高，板块个股的分化还会加剧。

　　另有分析人士指出，目前市场明显偏好蓝筹股，中小创出现了相对其他板块较大幅度的下跌。虽然从绝对估值的角度很难判断中小创什么时候跌到底，但通过自下而上的研究可以发现，很多股票的估值相对于之前估值泡沫时期有了相当大幅度的回调，目前已经到了买入时点。

　　白马蓝筹股仍是投资主线

　　展望后市，多家基金公司均给出了较为一致的预期，认为“一九行情”短期内仍然难以逆转，在未来一段时间内，大盘蓝筹将继续成为市场的投资主线。不过，经过连续调整后，部分成长股的估值正接近合理区间，一批基本面较好但被市场错杀的成长标的可能迎来较好的配置机会。

　　国泰基金预计，利率在三季度将高位震荡，从而抑制A股估值。在三季度盈利下行与利率继续高位震荡情况下，风险偏好对估值的定价权重增加。风格切换难以发生，市场风格预计仍以蓝筹为主。

　　平安大华基金认为，应继续坚持业绩为王，行业白马龙头将在未来一段时间继续享受估值溢价，寻找业绩与估值匹配的行业白马将是投资主线。

　　华商基金张博炜分析指出，今年在“盈利确定性”的市场风格下，投资者愿意给历史盈利稳定的公司高溢价。以最近三年的扣非ROE作为可持续盈利的标尺，第一梯队中的食品饮料、家电等行业已经证明了自己是当前国内市场的“好生意”，今年的股价也上涨明显。但由于目前消费白马估值已经偏高，同处于第一梯队的银行板块在当前的市场风格下整体上具备一定的配置价值，有望成为下一阶段市场追逐的热点。

　　“白马蓝筹作为投资主线是大趋势。下半年，白马龙头和中小创内部会有分化。高质量成长股将迎头赶上，但难以在市场全面开花。而基本面预期合理、估值水平和未来相匹配的股票，会在下半年或更长时间内有所表现。”上海一位私募基金人士表示。

　　国寿安保基金认为，在经济基本面、流动性等均未出现拐点的情况下，龙头白马股受追捧的风格难以逆转。市场短期内可能受情绪压制，但无须过度担忧，在“上有顶下有底”环境中，持续下跌的空间有限。策略上，短期可增加金融股配置以控制回撤风险，建议关注半年报盈利改善叠加经济预期上修而受益的周期股机会，后续可关注近期“错杀”的超跌品种。

　　有业内人士表示，经过连续调整后，当前部分成长股的估值正在接近其合理区间。不过，此前靠风险偏好驱动、缺乏内生增长、单纯依赖外延并购的“伪”成长标的依然需要警惕，成长股或仍在“去伪存真”的过程中。

　　上投摩根基金认为，短期受业绩下滑等因素影响，市场存在一定调整压力。但从中长期来看，一方面市场监管的不断加强有利于资本市场的基础建设，IPO常态化为A股市场提供更多优质标的，短期内的市场调整也有助于市场去伪存真，降低市场整体估值水平，为接下来的行情奠定基础。另一方面也要看到，在市场部分板块调整的同时，还有不少板块较为抗压，甚至不跌反涨。上投摩根基金认为，在业绩稳定成长股票中寻找估值合理标的依然是下半年投资的主题词。