严监管背景下择时择股并重

　　从宏观、政策面来看，短期经济和市场延续不差的格局。6月出台的PMI数据及半年报均显示，在经济的阶段平稳中，实体所受金融监管趋紧的冲击较为有限，市场阶段震荡反弹向上的格局不变。

　　3200点再夯实中控制仓位为主

　　上证综指在多空BOLL线上方上扬，不过，由于技术面顶背离的不断出现（见图），加之3250点上方的压制明显，指数大概率仍会在3200点附近进行一周左右的震荡。板块方面，金融和资源品种呈现交替轮动，持续性均有限，这与技术面会产生明显的共振。

　　操作上，由于目前仍以存量资金博弈为主，大盘股的相对强劲进一步压制中小盘品种。不过，可以预见的是，3200点以时间换空间的夯实走势，有利于资金调仓动作的完成。需要关注的是，与前期北上资金的金融、周期品龙头买盘的较大差异是，近期QFII等资金开始不断买入深证部分龙头股。当然，同样还要明确的是，部分资金在该位置获利了结后，或有一定的观望期。从历史走势来看，若境内主流新增资金并不与QFII等外部资金同步抢筹，则新的较大行情会相对延后，故我们需要控制仓位，继续等待中小盘股的阶段底部正式走出的时点到来。

　　金融强监管下资金面不容乐观

　　境内主流新增资金、前期的战略主导者多为险资和银行为主的金融平台资金。然而，进入金融监管年后，该类资金的监管要求已发生逆转性变化。特别随着今年金融工作会议的召开及相关任务定调，未来金融机构和整体社会流动性都会呈现收紧态势。相对于目前存量博弈中大小盘股的轮动，如后续无更多新型增量资金的进入，则未来在高速IPO的压力下，将会更加考验投资者的择时及精选个股能力。

　　以险资的变化为例，今年前五月，受坚持引导保险行业回归保障本源的严监管要求影响，83家寿险公司规模下行，15家规模保费缩水超过5成。2016年下半年一度令市场侧目的“险资举牌”现象已近绝迹，曾在其中推波助澜的万能险亦面临增量减缓、存量退出等问题，包括前海人寿、安邦人寿、和谐健康等12家寿险公司万能险收入同比骤降9成。而保监会相关的后续政策也均已明确，严监管趋势将进一步延续。作为曾引领2016年下半年市场上行的导向型资金，险资监管方向的变轨将使流入股市的资金进一步趋紧。

　　同样的严监管也作用于银行和各类理财型交易场所。银行方面，同业与表外为监管重点。即使不算同业理财的杠杆风险，仅表外理财也约占到整个理财规模的80%（约达到22万亿-24万亿元，配置股票市场占比6%-8%），后续会涉及万亿元规模的缩表，其过程所引发的金融体系的连锁反应不容忽视。此外，近日下发的“64号文”《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》，还进一步扩大了对各类交易场所违法违规业务的清查范围，这其中既有明确纳入的各类互联网金融平台，还有扩围的互联网公司。

　　毫无疑问，险资、银行和理财平台等业务空间和规模的大幅收缩，必然在直接作用于金融市场的流动性后进一步向资本市场扩散。后续市场在资金和技术面的叠加下，上行的节奏会进一步趋缓，重要的压力位将出现在3300点的平台附近，这一位置必然是再次的反复“折腾”。操作上，基于成长股的再次大分化，政策导向明确的品种是关注的核心。如管理层着力推进或重点投向的国企改革、稀缺资源、人工智能、汽车等。

　　国企改革将提速

　　7月19日,中央深改组第三十七次会议强调“建立健全改革容错纠错机制，形成允许改革有失误、但不允许不改革的鲜明导向”。基于这一明确导向，今年下半年国企改革有望迎来大步推进、放手大胆改的局面。

　　结合近期的消息面，前几期文中已提到过神华集团与国电电力重组、中国神华和国电电力的双双停牌、中国恒天并入国机集团等重大事件。而进入七月，本钢板材亦已公告将参与东北特钢重整，相关市场的下一个预期又如国电投与华能集团重组等。7月6日，国电投董事长在回应关于国电投与华能集团的重组传闻时用到了“静观其变，大戏在后头”等字眼，其背后的潜台词颇值得耐人寻味。