经济回暖壮大“战熊”军团 迷雾渐散明晰投资主线

　　春飞吹，战鼓擂，市场信心在找回。看多阵容的壮大，无疑给市场带来了积极的信心，沪指站稳3000点，直逼3100的整数关口。暖暖春意之下，如何定位接下来的投资方向呢？绩优基金经理建议的投资主线，不妨参考。

　　2016年没有开门红的A股，却在二季度开始之际，迎来了迟到的春暖花开。

　　2016年一季度6.7%的经济增速，稳定了市场预期，也给“战熊”军团带来底气。上周，机构看多的“分贝”明显提高，公开看多的机构数量在增加，“战熊”军团扩容。

　　春飞吹，战鼓擂，市场信心在找回。看多阵容的壮大，无疑给市场带来了积极的信心，沪指站稳3000点，直逼3100的整数关口。暖暖春意之下，如何定位接下来的投资方向呢？绩优基金经理建议的投资主线，不妨参考。

　　经济数据向好刺激看多情绪

　　4月15日上午，国家统计局公布今年一季度宏观经济数据。数据显示，一季度中国经济开局良好，录得开门红。其中，GDP同比增长6.7%；固定资产投资同比名义增长10.7%，增速比上年全年加快0.7个百分点，比今年1-2月份加快0.5个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，增速比今年1-2月份加快0.1个百分点；进出口同比下降5.9%，但3月份进出口总额同比增长8.6%。此外，一季度CPI同比上涨2.1%，低于3%，PPI同比下降5.8%，降幅收窄。

　　春江水暖鸭先知。在经济数据公布前夜，市场人士便已经大幅修正了市场的预期。“就一句话：经济、政策、资金将持续超预期，大军碾压式入境，春季攻势，势如破竹！”4月14日，国泰君安首席宏观分析师任泽平在微信朋友圈中分享了自己的观点。

　　今年1月，A股新年开局两度“熔断”而引致大幅调整。任泽平提出“休养生息”的观点提示风险，在市场调整后于上个月提出市场风险偏好修复的观点，但明确提出大举进攻的建议，则来自于上周。

　　4月10日晚间，任泽平举行了“春季攻势”电话会议。据会议纪要显示，任泽平认为，经过将近两个月的震荡筑底，市场将选择向上。市场在未来的一段时间，没有明显的利空，而且预计会利好频出，因此，建议大家选择加仓进攻。

　　前海开源基金执行总经理杨德龙是看多的代表人物之一，坚持认为A股千点大反弹的他，在一季度经济数据披露之后发表观点认为，经济数据回暖，减轻了部分投资者对于经济可能陷入“滞胀”的担忧。他预计今年央行还会采取降息、降准等方式促进经济增长，这无疑会进一步增加市场的流动性。

　　在杨德龙看来，去年以来我国先后出台了一系列稳增长政策，一季度数据回暖说明稳增长政策开始发酵，内需明显改善，出口见底回升。特别是从2015年3月开始实施的地方债置换计划，减轻了地方政府的利息负担，消除了地方债危机爆发的可能性，也增加了地方政府可投资资金量。通过置换地方债，短期、高息的地方债变为长期、低息的债务，有利于稳增长政策的实施。随着国家重大工程包的陆续批复和开工建设，基建投资有望继续支持我国经济回暖。

　　此外，2016年供给侧改革将有突破性进展，而周期性行业去产能是首要问题，实施债转股将大大减轻高负债企业还本付息压力，为相关企业度过难关提供支持。国企改革、供给侧改革和债转股“三位一体”方案将化解企业债危机，经济硬着陆的可能性基本排除，我国经济有望继续回暖。

　　“我国经济基本面回暖，大大提振了投资者信心，加上政策暖风频吹，从楼市回流的资金部分入市，以及场内加仓行为，共同促进A股实现千点大反弹。” 杨德龙说，随着地方债置换的进行，地方政府投资增速会有效提升，更多的基建工程会开工，预计二季度经济会进一步企稳回升。

　　鹏华基金首席策略师张戈认为，在积极的财政政策、货币政策、地产政策的推动下，中国实体经济复苏态势逐步确立，加之近期美国加息预期下降，A股市场处于难得的反弹窗口。

　　大成基金也分析称，近期A股受益于宏观经济短期确定性回升，全球经济总体稳定及潜在增量资金入市的可能，信心有所恢复。3月份PMI数据显示宏观经济短期确定性回升，海外环境友好继续，美元维持弱势等因素，继续给新兴市场提供相对有利的喘息窗口。

　　不确定性因素仍值得警惕

　　尽管看多的情绪在累积，但市场远没有达到一致预期的阶段，多空分歧依然胶着的局面一时难以完全扭转。在杨德龙坚持千点大反弹的面前，甚至也有人认为千点大跌的概率更大。无论怎样，市场中潜藏的不确定性风险，都值得警惕。

　　“短期最大的不确定因素是通胀。”大成基金认为，尽管3月份通胀水平略低于市场预期，但考虑到宽松政策带来的惯性，未来12个月内，CPI仍有上涨空间，2016年内CPI超过3%并非小概率事件。“而一旦通胀持续回升，债务风险加大，将制约央行未来货币政策空间。”

　　“汇率问题是‘机中有危’，需要保持足够的警惕。”在提出CPI上涨可能更为陡峭的警惕之外，鹏华基金还提示不要忽视汇率问题。

　　近期投资者对汇率的担忧在下降，鹏华基金认为主要有两方面因素：首先，中国宏观经济前两个月的数据表现相对不错，与此同时，2月份外汇储备数据下降明显放缓，近期人民币兑美元汇率也有小幅上升；其次，3月份美联储议息会议宣布维持联邦基金利率不变，美元汇率指数走低、新兴市场再度迎来资本流入、大宗商品价格反弹。

　　但是，汇率问题的风险点或许在二季度末暴露。一方面，中国GDP增速和进口增速保持了极高的相关性，且后者的弹性更大。特别是，大宗商品价格反弹，中国进口增速反弹会更加明显，这会在2季度对经常项造成较大冲击。例如，2015年中国进口原油3.35亿吨、同比上升8.8%，但原油进口金额为1342亿美元、同比下降41%；另一方面，不能排除美国在6月份加息，这会对资本项形成冲击。

　　除了汇率的风险之外，鹏华基金认为，二季度市场高悬的“达摩克利斯之剑”还有产业资本行为，需待观察。“随着散户持有流通市值占比的下降，需要更为密切的关注产业资本的行为。”张戈说，其一，从定增解禁的角度看，今年5月是第一个高峰期，约1100亿，今年计算机行业定增解禁规模最大，约为1100亿；其二，由于各种因素的制约，年初以来大股东和董、监、高的减持较为平稳。

　　“市场趋势总体偏暖，管理层通过各种政策安排呵护市场的意图明显。但市场信心依然脆弱，市场震荡格局依然持续。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春也认为，市场三步一回头的反弹格局较为明显。

　　持有“机中有危”观点的还有南方基金研究部负责人、南方君选基金经理茅炜，他在日前发表观点称，两融余额逐年扩大，保证金的余额也不断增加，资金开始重新关注股市，尽管这可能会是一个非常漫长的过程，但从短期来看，市场行情还是会有小幅度的上涨空间，但是短期的风险也在加大。

　　相对来说，兴业全球基金投资总监董承非更为谨慎。“今年整体的基调应该还是防守，股票仓位会有所控制。”虽然董承非并不排除今年市场会有阶段性的机会，但在他看来指数如果再涨，会考虑进一步控制风险。

　　董承非分析称，基本面来看，近期似乎出现了一个难得的利空“真空期”。一方面，从PMI、房地产等指标看，经济出现了短期企稳迹象；其次，汇率方面的担忧有所减弱；另外，股票供应方面，注册制、战略新兴板等推进的步伐似乎略有放慢。但客观地说，负债过高、产能过剩等经济问题的解决依然需要时间，总体来看，当前的基本面并不支持单边的大牛市。

　　把握机会确定投资主线

　　市场方向选择的迷雾在逐渐散开，此刻精心布局和精选个股，成为机构给投资者们的一致建议。

　　“二季度市场虽难免波动，但再次快速跌破前期低点的难度较大，可以用积极的心态进行行业配置和选股工作。”鹏华基金首席策略师张戈建议称。

　　在张戈看来，长、短期的行业景气度和估值是行业配置的两个决定因素，二季度应关注小盘成长，投资上应在科技、消费、投资三大主线进行布局。一方面，从景气度来看，在市场估值较平的情况下，由于周期股，特别是和投资相关的周期股缺乏大逻辑，小盘成长的投资机会更值得关注。特别是回顾1月下旬以来的两轮小级别的反弹，前期跌幅大的成长性行业反弹幅度也较大，体现了更高的爆发性。

　　另一方面，从估值来看，经历了年初至今的下跌后，小盘成长的估值水平已经显著回落。从板块相对估值来看，中小板和创业板的相对PE都回落到2014年12月底的水平，体现了过去几年的成长性。从相对PB的角度看，小盘成长大概还高估15-20%左右；行业相对估值分析也显示了这一点，如计算机相对PB得分低于相对PE得分。因此，当前成长股的估值基本合理。

　　张戈认为，科技主线上应关注计算机、电子和新能源汽车。计算机方面关注景气较高的细分子行业，如GIS系统平台、医院集成平台和临床业务系统、非银IT、存储系统、CDN，以及VR、金融云、人工智能等技术突破和商业模式成型行业。电子方面可关注苹果产业链、半导体板块芯片设计与半导体上游、汽车电子、消费电子等。新能源汽车方面的投资思路时回避客车产业链，同时布局正在爆发的充电桩产业。

　　在消费主线上，可关注传媒、农业以及汽车。其中，传媒是长期配置的重点，农业在2016年三季度养殖迎来景气高点，四季度看后周期的饲料疫苗，汽车方面建议买入低估值的整车蓝筹股，适时买入无人驾驶主题，以及关注新能源汽车龙头等。

　　在投资主线上，可关注机械、建筑、环保等。二季度，机械板块整体估值水平已经落入合理区间，首推轨交设备。建筑板块上看好受益地产热销后端的装饰板块，今年业绩又有望回到两位数的正增长。环保板块上重点关注市值100亿以下的环保公司，尤其是转型类标的。

　　张戈还建议了操作思路：“若国内外政经格局出现超预期的变化，减仓、配置银行等低估值股票将是最佳选择。”

　　与张戈的三条主线思路不谋而合的是，海富通基金经理周雪军建议的三条线索。看重行业研究的周雪军说，他在行业配置上未来主要会关注三条线索：一是汽车、基建、房地产行业；二是养殖、化工产业；三是估值可以接受的成长股。

　　南方基金研究部负责人茅炜从投资者的风格以及基本面上给予了建议。他说，对于偏保守的投资者而言，低估值的蓝筹股是不错的方向；对于高风险或长期投资者来说，高增长的新兴板块，如锂电池、新能源汽车值得关注。

　　“如果从基本面的角度来讲，中长期更看好服务业，其在GDP中的占比还有相当大的提升空间。”茅炜说，服务业中包括影视、音乐、医疗服务、智能驾驶等都是值得关注的投资领域。

　　大成基金则在投资风格上予以建议：“目前市场对于大盘蓝筹的认可程度仍然好于创业板，短期建议降低创业板仓位而加大对主板股票的关注。”