风控新规影响：券商实际杠杆提升有限 分类评级影响被弱化

　　近日，证监会将修订券商风控指标的消息吸引了市场关注。值得注意的是，新规中有关杠杆率指标的调整，被不少市场人士理解为监管层鼓励券商“加杠杆”。对此，证监会相关人士向媒体回应称，认为放松杠杆控制的说法，是对指标的误读。资本杠杆率的优化，主要目的是根据证券行业的业务特点和风险类型，将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。

　　风控新规影响：券商实际杠杆提升有限 分类评级影响被弱化

　　分类评价的弱化与风险资本准备的提高，将为AA评级的大型券商带来一定压力

　　近日，证监会将修订券商风控指标的消息吸引了市场关注。值得注意的是，新规中有关杠杆率指标的调整，被不少市场人士理解为监管层鼓励券商“加杠杆”。对此，证监会相关人士向媒体回应称，认为放松杠杆控制的说法，是对指标的误读。资本杠杆率的优化，主要目的是根据证券行业的业务特点和风险类型，将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。

　　对此，有业内人士认为，虽然本次风控机制调整对券商短期业绩提升有限，但本次调整使得券商在财务杠杆规划和资产配置选择上更加灵活。此外，《证券公司风险控制指标管理办法》(以下简称，《办法》)发布之前，连续三年AA评级券商风险资本准备按照0.2倍计提，而根据《办法》，风险资本准备重新分类，提升了AA评级券商的风险资本准备，弱化了分类评价结果的影响。

　　杠杆率提升有限

　　在征求意见稿中，外界最为关注的是券商杠杆率。新规中，将原有两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标，并设定了不低于8%的监管要求。与此同时，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

　　值得注意的是，新规中有关杠杆率指标的调整，被不少市场人士理解为监管层鼓励券商“加杠杆”，这实为误读。证监会相关人士向媒体回应称，资本杠杆率的优化，主要目的是根据证券行业的业务特点和风险类型，将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理。

　　中金公司研究员杜丽娟认为，“根据我们的草根调研和相关人士的测算，结合现有流动性指标要求，资本杠杆率>8%的测算结果基本对应现有 6倍的财务杠杆率水平。”

　　国海证券在研报中也表示，新监控指标下，杠杆上限有所提升，但幅度有限。根据我们的测算，2015年末券商行业资本杠杆率为21%，较8%监管下限有较大空间，而此时的权益乘数为3.3，较监管上限6倍杠杆有100%提升空间。进行动态测算，通过提升负债来推升资产规模，当资产规模扩张到现有规模的1.8倍时，资本杠杆率达到8.4%，触及监管下限，而此时权益乘数从3.3倍提升到5.9倍，虽然距离11倍的理论上限还有很大空间，但受制于资本杠杆率限制，权益乘数难以提升。短期内各家券商仍然面临市况波动下展业空间有限的去杠杆压力。

　　弱化证券公司评级影响

　　对于券商风控新规的影响，虽然风控新规与现行办法的要求基本相当，杠杆水平并未增加。但安信证券和国海证券等机构都纷纷表示，将弱化证券公司评级影响，高评级券商在风险资本计提上的优势将下降。

　　国海证券认为，原先规定是A、B、C、D类公司可在大部分风险准备计提科目的基准上按照0.3倍、0.4倍、1倍、2倍进行调整，新规调整后，将A、B、C、D类公司的计提系数调整为0.8倍、0.9倍、1倍、2倍，对原有评级高的企业的风险资产准备造成较大负面影响，但由于目前行业风险资本覆盖率处于800%高位，故本次调整对高评级券商的负面影响较小。

　　安信证券也表达了类似观点，《办法》发布之前，连续三年AA评级券商风险资本准备按照0.2倍计提，而根据《办法》，风险资本准备重新分类，提升了AA评级券商的风险资本准备，弱化了分类评价结果的影响。分类评价的弱化与风险资本准备的提高，将为AA评级的大型券商带来一定压力。据测算，未来全行业风险资本准备将增加2倍以上。而风险资本准备重新分类后，券商旗下的投行与资产管理等子公司所需风险资本准备提升，短期对于投行与资管等子公司是利空。

　　此外，安信证券在研报中还指出，根据《办法》，在核心净资本计算中，取消金融资产作为抵扣项(原规模约1.7万亿元)，扩大了非资本性资产抵扣的范围。这项变动将导致核心净资本减少至1万亿元左右，总计减少约2000亿元左右，2015年末资本杠杆率约为20%，表内外总资产规模仍存在1倍空间。核心净资本计算的调整，提高了净资本的水平，调整后的计算方法将更加贴合实际。