从当前牧原股份的股价看估值的高低

    猪行业的估值不同于其它行业，估值是有较大难度的。因为猪是活物，不同于工厂流水线产品，不同的养猪公司，不同的养殖场，甚至不同的养猪工人，所产生的效益也是不同的，叠加养猪行业是强周期行业，规模化养殖正在快速推进中，所以养猪的上市公司不能简单的PE、PB指标来估值。

    过去8年的实践，我一直用头均市值和重置成本评估养猪上市公司的估值高低，并于2018年下半年选中牧原股票并买入，持有到高估后陆续卖出。如果认可牧原股份是国内“养猪一哥”且有一定的成长性的话，我们用彼得林奇对股票的6种划分法，定性其为周期性成长股。

    头均市值是指用当前上市公司市值除以当年预计出栏的生猪数，得出来的数字称为头均市值。

    牧原上市10年，除去今年，每头猪盈利平均在440元，头均市值一直在3500-18000元之间上下波动，这也和猪价在10-30多元每公斤基本对应。

    当下牧原的头均市值在3000元左右，很明显是被低估了。我认为这次低估的主要原因有三，一是熊市，二是大量资本在非瘟后进入生猪养殖行业，打乱4年一个猪周期节奏，去化时间长，三是牧原提出由高速扩张向高质量发展，扩张速度没那么快了。

    从重置成本产生的现金流收益，也好理解牧原当下已经被低估。

    按照现在牧原的市值，假如我有1000万元办个和牧原一样的养猪场，按当下牧原头均市值计算，全年出栏生猪应该是3333头，按过去近10年平均每头猪赚440元计算，每年赚147万元，即利润率为近15%，如果不扩张，投个一千万每年收益近150万，这门生意也是很不错的，何必炒股这么辛苦。

    但现在牧原仍然处于扩张阶段，可预见明年要出栏8000-8500万头，2025年达一亿头，另外内部不断降本增效，努力使每头猪从赚440元到600元，有这两个因素叠加，帐就不能这样算了。我投一千万，除每年得到近150万的现金流，可预见的三至五年内还以10-15%的速度扩大生产，成本也在下降，效益提升30%以上。以今后10年平均静态每头猪赚600元，今后5年每年增产10%的话，今年赚150万，明年应该产3630头猪，赚216万元，后年产近4000头猪，应该赚240万元．．，即投3000元养头猪赚600元，20%的利润，很显然这门生意很不错。虽然这个比方有点简单粗暴，但能一眼看出牧原的“胖”和“瘦”。

    现在牧原股价在38元左右，破位下行，网上一片声讨，谁也不知道底在哪里，但已经被低估了。