只是玩味的秀秀 还是美图无限商机

    对上图各位读者有印象嘛？是几年前极具争议的AI作画《空间歌剧院》成功于画展中技压群雄“夺奖”。令大家注意到AIGC (人工智能生成内容)图像的威力。2022年在ChatGPT 带领下，AI 火热投资浪潮持续至今。但多集中于自然语言模型上。而图像层面，的确未被提及。

    港股中，AI图像有耳熟能详的美图公司 (1357.HK)。今次再会后，发现公司低调的几年间有不少变化。而且更符合AI概念股的方向。在周一美图发布AI视觉大模型MiracleVision，股价上升超过两成。(编按：笔者于上周五交稿)

    由玩乐到实用

    大家对美图的形象，较近期可能是照片转化动漫风的功能。充其量认为公司产品多是玩味性质。但实际上，公司产品已拓展到商业用途。当中例子有一键生成商品照片: 当你拍摄产品后，可以随意转换背景，气氛。这对电商用途的客户有莫大帮助。另外亦留意，公司已陆陆续续与不同商业机构，包括La Mer，迪士尼等合作。

    AI照片转换动漫风

    面向用户产品 (2C)

    面向行业产品 (2B)

    由买断到订阅

    订阅模式使用APP或软件于国外市场已是大趋势。但于国内基于使用习惯及文化背景仍未是主流。留意2022年报中，VIP订阅业务收入已见大幅增长: 今年，来自VIP订阅业务的收入已成为我们最大的收入来源，我们预计该业务（具高毛利率的性质）将继续增长。倘我们细分该变现模式的增长驱动力，基本上分为两个组成部分：付费订阅用户人数及每付费订阅用户平均收入（“每付费用户平均收入”）。值得留意是在订阅收入上升同时，活跃用户数据未有下降。

    2022年度收入构成

    2022年度月活跃用户

    进入盈利跳升阶段

    2022年是美图首次实现全年盈利。这得益于旗下拳头产品美图秀秀坐拥的半璧江山 (根据QuestMobile提供美图秀秀于2022年12月佔约53%的市场份额)。于AIGC图像领域，可以预计公司收入会保持过去3年的高速长 (2020至2022年每年收入增速分别为22%、40%及25%)。2022年公司毛利率有所下降是因为SaaS (软件即服务) 部份收入倍则 (因与主流品牌合作而毛利率较低)。但随客户组合加入更多小众品牌，2023年将能见到毛利率改善。现时市场预计美图于2023及2024年每股EPS增长为540%及60%。与上述看点脗合。

    彭博综合预测美图收入及盈利

    加密币的诅咒

    对比公司股价与比特币 (以美元计价)走势，是有一定一致性。过去几年，公司被人提及都会讲述其加密货币持仓。

    美图股价与比特币比较

    以2022年底的数字: 本集团分别就已购买以太币及已购买比特币于截至2022年12月31日止年度确认减值亏损约人民币8,660万元及人民币1.982亿元。这部份合计已约3亿人民币，与20亿收入、12亿毛利及1.1亿调整后利润比较确实是影响较大。公司一直表示无再加购或减持的意愿，纯粹是投资的角度。这亦解释为什麽在科网股及AI浪潮下大家比较少关注的原因。

    科技股表现及估值比较

    乘风破浪 再向高位

    留意自5月过来，美图股价从1.75港元左右爬升至2.2港元以上，这一段是摆脱加密币阴霾 (同期比特币及以太币皆告下跌)。市场开始就美图的图像AI定位重新给予价值。以估值衡量公司目标价，现时较为困难，因应其处于高增长及亏转盈情况。美图于资本市场亦算沉静了数年，持续关注的券商亦不多。

    我认为此段先行以技术层面看待上升空间。留意3月的高位时有成交配合，股价一度拉至3.2港元。另外注意港股通深及沪部份合计持股约18%。第一步短炒目标价先以3.2港元作目标。若有北水加持，年内或能上试2021年高位4.5港元以上。

    彭博目标价

    作者：李明德Create Lee

    作者为证监会持牌人士。本人或其客户可能持有上述股票