回应垄断指控 阿里京东分拆开启新升浪？

    随着科网技术逐渐融入生活每一角落，内地科网龙头股不少市值涨至逾万亿元，然而自2020年开始，中国政府对这些科网巨擘发起反垄断调查，并作出多次大额罚款。两大龙头电商阿里巴巴（9988.HK）及京东集团（9618.HK）近日先后宣布计划分拆业务上市，除了可释放公司价值外，更有望满足政府的监管要求，让公司重新专注于业务发展，或能重启股价新升浪。

    回顾股市历史，面对垄断指控的巨企在分拆后，有不少分拆后总体市值更胜从前的成功例子，如1911年标准石油被政府分拆成埃克森美孚、雪佛龙和马拉松石油，以及1984年AT&T被分拆成新AT&T等7家企业。事实上，企业自愿分拆的效果也应相同，龙头巨企的分拆一来可把存在折让的业务价值释放出来，其次分拆独立营运的企业有更专门和效率的管理，加上本已有垄断市场能力的子业务和管理经验，可令分拆公司后业务能够精益求精。

    阿里巴巴拟一拆六

    阿里巴巴董事会主席兼执行长张勇3月底发布全员信，宣布启动「1+6+N」 重组计划，将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，每家新独立公司将有自己的董事局，并采取CEO负责制，重组后的6个子单位或独立分拆融资和上市，阿里巴巴则成为控股公司。值得留意是，目前阿里巴巴尚未有公布分拆时间表，但分拆消息已足以吸引资金推高股价。

    事实上，阿里巴巴是在一众科网巨企中最需要分拆的公司，全因阿里巴巴在过去创办人马云的领导下，成为了政府重点打压对象。先是2020年底因监管部门出手，蚂蚁放弃潜在募资规模370多亿美元的上市计划，2021年再被政府指违反垄断罚款182.3亿元人民币。阿里巴巴此次分拆，明显在回应政府反垄断的问题上，而分拆可直接削弱垄断力量，相信中央乐见其成，往后对其监管将松绑，管理层能重新聚焦自身发展。

    从投资角度而言，分拆有利各业务加快释放价值，特别是阿里云智能、淘宝天猫已属行内龙头，即使分拆仍具优势和领导地位，而菜鸟在物流因分拆，相信管理层的发展将较以往更为进取，大文娱业务方面，或与已分拆的阿里影业有较多互补和协同作用。分拆后，阿里业务的不确定性减少，彭博综合券商预测，2023年每股盈利倒退约5%至2.952元人民币，而伴随分拆逐步完成，2024年及25年，每股盈利预测按年增长68%及20%。

    京东分拆进度快

    阿里巴巴宣布业务重组不久，京东集团也宣布分拆京东工业及京东产发，在香港联交所主板独立上市，并已就拟议分拆向联交所提交分拆建议，且已获确认可进行分拆，而拟议分拆完成后，京东集团将继续间接持有两企50%以上的股权，故将仍为京东集团子企。相比起阿里巴巴的誓言式分拆公告，京东集团执行速度更为明快。

    不过，相比起阿里巴巴，京东被监管的力度明显要小得多。京东虽有多次被市监局罚款的记录，但涉款每次几十万元人民币而已，远比不上阿里巴巴，然而京东是阿里巴巴电商的最有力挑战者，也是行内第二大龙头，因此被监管打压的风险本身也不少，只是在阿里反垄断的「二选一」操作上，成为阿里打压的对象，「受害者」身份让其暂时免于监管风口，然而随着更多电商平台挑战者等进场（如抖音、新东方等），京东本身也具有一定的垄断条件。

    事实上，京东市值只有5000多亿港元，只及阿里四分一，加上公司早已在港分拆的京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK），和美国上市的达达集团及万物新生等，京东的业务进一步分散，而核心电商业务仍会留在集团内，继续成为京东集团的发展重中之重。投资者要留意是，早前京东提早推出「百亿补贴」，直接针对市场第三大对手拼多多而来，这种寡头式垄断企业所做得减价亦有机会违反垄断，惟倘若公司分拆后，有关的减价措施可能较易为监管部门接受，相信分拆有利巩固其电商领导地位。

    彭博综合券商预期，京东2023年每股盈利为0.91美元，按年升9成，2024年及25年，按年分别多赚35.7%及26.9%。

    结语

    阿里巴巴及京东分拆无疑会成为其他龙头民企的参考依据，官方反垄断监管也可望加快落下帷幕，为科网公司减少不确定性，并释放价值，配合内地经济重启，业务可以预期能加快增长，或能开启新一轮股价升浪。

    作者：Carlos Hie