澳门旅游回暖，银娱持续好转

    银河娱乐集团有限公司 GALAXY ENTERTAINMENT GROUP LTD.

    股票代号：0027 市值：$2200亿 业务类别：博彩业 集团主席：吕志和 主要股东：吕志和家族（40.5%）

    5年业绩 年度：2018／2019／2020／2021／2022 收益（亿）：552／519／129／197／115 盈利（亿）： 135／130／-39.7／13.3／-34.3 每股盈利： 3.13／3.01／-0.92／0.31／-0.79 每股股息：0.91／0.91／0／0.30／0 股本回报率： 22.9／19.2／／1.95／

    企业简介

    银河娱乐（银娱）主要业务为于澳门从事娱乐场、幸运博彩、其他形式的博彩，提供酒店及有关服务，以及在香港、澳门及中国内地制造、销售及分销建筑材料。

    自2002年获澳门政府批给博彩专营权后，银娱一直发展澳门的酒店及博彩业务，目前博彩及娱乐业务已占银娱营业额及盈利的九成半以上，集团旗舰为「澳门星际酒店」、「澳门银河」、「澳门百老汇」。

    于2022年尾，银娱成功得到澳门最新的赌牌，为期10年，成为澳门6间博企的其中一间。

    由于近年度受疫情因素影响，令企业出现亏损，而现时情况已好转，因此投资者在分析时，虽然会见到过往财务数据较弱，但投资者应该以企业长期发展及价值作分析点。

    澳门博彩业寡头垄断

    澳门的赌博行业由政府发牌，银娱作为其中一个赌牌持有者，必然有一定的生意，由于中国客源占了多数，故中国的经济、疫情，以至消费力，以及自由行等，都会对银娱的盈利有影响。

    旧的澳门赌牌在2022年尾完结，并于2023年开始新的牌照，为期10年，赌牌有6个，持有的企业为：美高梅金殿超濠股份有限公司、银河娱乐场股份有限公司、威尼斯人澳门股份有限公司、新濠博亚(澳门)股份有限公司、永利渡假村（澳门）股份有限公司，以及澳娱综合度假股份有限公司。即是：澳博（0880）、银娱（0027）、金沙（1928）、永利（1128）、美高梅（2282）、新濠博亚。

    业务分析

    银娱主要业务包括「博彩及娱乐」以及「建筑材料」，现时绝大部分的收入来源都来自「博彩及娱乐」部分，旗舰为「澳门星际酒店」、「澳门银河」、「澳门百老汇」，当中以澳门银河的贡献最大，占总盈利约7成。

    澳门银河于2011年开业； 第2期于2015年开业，总面积约占地100万平方米。当中包括5间酒店，提供约3,600间客房、套房和别墅，包括：澳门丽思卡尔顿酒店、澳门悦榕庄、澳门JW 万豪酒店、澳门大仓酒店、银河酒店。

    当中提供零售、餐饮、娱乐等设施，零售空间有逾100,000 平方米，及拥有面积约75,000 平方米的水上乐园设施，以及一间设有10 个独立影院的戏院。

    企业长远价值

    投资者分析银娱的价值时，不能止集中在「博彩」部分，同时要了解所拥有的娱乐配套，除了这些配套能提高银娱整体的吸引力外，现时澳门想发展的方向，都是博彩+非博彩模式，而非博彩方面的配套，是澳门其中一个重点发展方向。

    银娱拥有的娱乐配套，为其提高了价值，从而创造了三大收入来源，第一是酒店业务，澳门银河的5间酒店，过往在疫情前数据，入住率达到98%，是一个十分理想的水平，加上这几间酒店的费用，都比澳门其他酒店贵，但入住率仍处于偏高水平，反映定位正确，亦受旅客欢迎。

    第二个收入来源就是相关的设备，当中的商场、餐厅、戏院等，都为银娱提供一定的收入。

    核心赚钱业务

    至于第三个收入，就是博彩部分，这是银娱的核心，因为上述的各种收入，都只能为银娱提供2成的盈利贡献，而最核心的部分，则是来自博彩业务。

    各种娱乐设施，以及酒店部分，目的都是吸引旅客来到银娱，最重要是引他们入去赌场，因为这部分才是银娱最赚钱的业务。

    在正常经营时期，每年有过百亿的经营现金流，都反映博彩是一门甚为赚钱的生意，过往10年，银娱的市占率持续增长，现时银娱仍持续投资，反映之后仍有一定的发展。

    赚钱能力优于同业

    银娱及金沙在过往10年，市占率不断上升，成为了澳门最大的2间博企，在疫情时的数据，反映当中的赚钱能力比同业强。

    澳门博彩业受旅游业影响，疫情对其打击十分大，拆解当中的数据，会见到疫情期间，大部分博企都处于亏损状态，这是正常的。

    如果以EBITDA（除息税折旧摊销前溢利），见到只有银娱及金沙，能在部分疫情年期，能够产生正EBITDA，反映这两间博企业赚钱能力比同业好。

    年度：2017／2018／2019／2020／2021 银娱EBITDA（亿）：140／171／169／-9.1／40.9

    将来发展潜力

    现时疫情已过去，投资者应该集中分析澳门、博企将来的发展。

    澳门半岛的发展空间已有限，若要持续发展，必然是集中在路（乙水）方面的地区。银娱拥有澳门最大的土地储备，加上正在发展的银河第三及第四期项目，可见长远的增长力仍在。而澳门的轻轨铁路，亦有利（乙水）仔的赌场。

    更值得留意的，是银娱在一幅位于中国横琴岛面积达2.7 平方公里的土地上发展，预计投资过百亿元人民币以发展渡假胜地，而这是一幅与路（乙水）接近的地。

    相信银娱的策略，就是中国渡假及澳门博彩合并成一体去定位，即是旅客部分时间在澳门赌博，部分时间又在横琴的设施娱乐，以及在横琴酒店住宿，作用是结合澳门博彩，以及横琴成本较平的优势，一整体去发展。不过，横琴的地仍未有任何发展，银娱表示仍要与当地政府倾谈。

    综合分析

    疫情过去，银娱最差的时期已经过去，现时正在持续改善中，而近期访澳旅客的人数也理想。

    不过投资者要留意，自由行到澳门最高速增长年代已过，之后就算全面正常，增长力虽然有，但不是高速增长，往后将会以平稳增长模式发展。澳门及银娱都明白这点，因此在发展上，正加强非博彩部分的发展。

    银娱拥有优质资产，加上投资及发展持续，长远仍有一定增长力。至于现时的企业价值，如果假设之后的经营环境，与疫情前相约，投资者可以用疫情前的3年数据作分析，盈利、EBITDA等作为企业价值的推算。

    若果以这为基础，现时的股价及EV，推算出的市盈率大约16倍-20倍，而EV/EBITDA估值，大约为11倍-14倍，考虑澳门赌业行业的估值，以及银娱本身的情况，可推算这刻银娱股价处合理区范围。

    投资策略

    综合而言，银娱有一定的质素，企业发展力仍在。不过投资者要明白，短期会因为自由行、旅客人数、市况波动等因素，都会令短期股价略有波动。

    银娱有长线投资的价值，现价处合理水平，分注投资可以。长远虽然未必是高增长的股票，但都能有基本的增长力，企业仍有发展力，投资者买入后可以长线持有。

    （本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）