药明的CTDMO毛利还会进一步上升

    药明康德22年财报有几个亮点：

    首先是营收利润保持70%+的增长，扣非利润增速高达100%，对于药明康德这种体量的CXO企业来说是非常不易的。投资收益的下滑对药明的影响不会那么大，而且去年泰格的投资收益也是大幅下滑的，没办法，去年医药大环境不行，今年的投资收益目前来看也不行，毕竟投融资数据还在低谷，联邦基金利率在高位；药明的销售费用率和管理费用率有一定的改善，我觉得主要原因还是在营收增长太高，拉低了三费率，管理层效率改善多少未知；还有个亮点是毛利率居然上升了，主要是因为商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升改善了毛利。存货和在建的增速并不算高，并且存货增速是下滑的，这个不算优势。

    药明康德的主要业务仍然是化药CDMO和CRO，去年化药的毛利率略有上升，测试业务毛利率上升比较多，并且测试业务本身也是处于中速增长阶段，22年测试业务收入57.1亿，较21年的45.2亿增长26.4%，在测试业务里面实验室分析及测试的收入占41.4亿，同比增长 36.1%，临床 CRO 及 SMO 收入 15.7 亿，同比增长 6.4%。实验室测试分析业务客户粘性较高，原有客户数占比超 60%，临床前CRO和SMO虽整体增长乏力，但药物安全评价收入增长46%，保持较高增速。

    生物学业务和CGT领域CDMO依然是负毛利，但这一块的收入是保持增长的，去年CGT领域CDMO业务收入13亿，比21年的10亿增长了接近30%,同行和元生物22年增速仅15.17%，而且药明的规模比和元要大，足以证明药明CGT领域的成长力。当下CGT领域亏损是常态，康龙化成的CGT也是亏损的，和元生物去年营收增长慢并且利润大幅下滑25%.

    药明在这个领域的增长主要来自于测试业务和工艺开发——测试业务增长 36%，工艺开发业务增长43%，目前临床3期的项目已经有八个，并且已经完成了两家公司的上市申请，如果进展顺利今年下半年就会有商业化订单，届时药明的CTDMO业务将高速成长。并且上海临港运营基地去年才建成，今年投产利用后产能利用率抬高，药明的CTDMO毛利还会进一步上升。

    国内新药研发部业务下滑是药明自己砍掉的单，这块业务未来将集中于推进优质管线研发，主要收取销售分成（应该是发现以前多管线质量层次不齐，收取的研发费用远不如收取销售分成高），个人觉得对于当下体量的药明来说是一步很正确的棋，不局限于研发费用的小米，而是盯着销售端分成的大肉。

    药明康德22年破天荒的大幅加大研发费用，21年研发费用只有9.42亿，去年直接增长71.4%到了16.1亿，21年药明的研发投入主要用于平台赋能建设，包括酶催化、流动化学等，在TESSA™、PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、偶联药物、细胞和基因治 疗及资源排序算法开发也有投入；22年是进一步加强对 PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、偶联药物、双抗、细胞和基因等新分子类型的服务能力。

    不仅如此，药明的研发人员也是大幅增加，21年的研发人员只有28841人，22年末已经达到36678人，人数在高基数的情况下增长了27.1%，从学历结构看，大多数招的是本科，21年硕士9166，博士1173人，22年这俩学历的人才增长都不大，主要增长的还是本科生。对企业来说这批就是廉价劳动力，而且应届本科生免税力度大

    药明康德的在手订单年报里面只披露了CRO业务的订单增长35%,其他业务的在手订单没披露，董秘问答也没找到，只有等最新的机构调研了。不过药明康德给了业绩指引，预计 2023 年收入将继续增长 5-7%。其中，剔除特定商业化项目，化药收入预计增长 36-38%，测试业务、CGT、生物学收入预计增长 20-23%；国内新药研发 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过 20%。

    我认为23年的药明康德主要看点是CGT领域和生物药业务的高成长，以及CGT领域的盈利改善，还有就是剔除新冠订单后的产能利用率。