消费复苏吼饮品股 蒙牛VS农夫山泉

    受累疫情反覆，内地「三头马车」之一的零售数据于10月份下降0.5%，为5月份来首次下跌，但近期内地放宽防疫措施，以及出招拯救陷入财困的内房行业，都将支持消费复苏，有利两只饮料行业的蓝筹股。

    蒙牛业务近况

    蒙牛（2319.HK）管理层近期出席投资者交流活动时透露，由于市场份额和经营溢利率提升带动，2022年第三季收入维持高单位数增长，净利润更增长超过20%。其中，液体奶业务销售额增幅达中至高单位数，较上半年的1%增长有所改善；常温白奶也取得双位数收入增长，两业务都跑赢主要竞争对手。至于常温酸奶收入录高单位数下降，但降幅亦按季收窄。

    管理层预计，2022年下半年可望取得高单位数的收入增长，意味将较上半年增长约4%改善。在疫情的困扰下，公司亦表明不会加大促销和发货力度，将渠道库存维持在健康水平，投资者可以预期会再看到稳健的业绩表现。

    农夫山泉业务近况

    农夫山泉（9633.HK）上半年收入增长9.4%至166亿人币。当中，包装饮用水产品收入增长4.8%，占总收入的56.3%。茶饮料产品收入增长51.6%，占总收入19.9%，而去年同期仅为14.4%，受惠「茶π」、汽茶及「东方树叶」等品牌受消费者欢迎。至于占比12.2%的功能饮料产品按年持平，占比7.7%的果汁饮料产品上半年则增长4.2%。

    在包装水及茶饮业务的带动下，农夫山泉由2017年至2021年踏入高速增长期，年均增长超过14%，而且销售费用呈下降趋势，净利润率由2017年的19.3%，上升至2022年上半年的27.8%，盈利能力在内地消费股中名列前矛。

    农夫山泉有8成以上业务来自于线下，无论是疫情困扰、内地限电、外围环境造成的成本通胀压力，都丝毫无损其上半年业嫌，一旦内地防疫松绑，将是复苏的第一梯队。

    估值分析

    蒙牛目前市盈率低于19倍，远低于5年均值31倍，估值处于历史低位。公司于2020年提出「再创一个新蒙牛、收入利润翻倍」的5年战略目标，维持收入增长双位数，在捱过今年疫情困扰后，如业绩增速能够重新回到目标，加上市场情绪慢慢恢复，估值有较大的修复空间。

    2020年才于香港上市的农夫山泉，目前市盈率仍高达54倍，而且持续居高不下，市场较担心的是创办人、中国首富钟睒睒直接持有17.15%股份，加上透过农生堂间接持有66.82%股份，合计持有83.98%的股权，同时，公司高层亦通过员工持股计划持有公司股份，有股权集中的风险，亦担心钟睒睒作为中国首富，可能成为当局的监管对象，或者要在共同富裕政策上出更多力。

    投资结语

    农夫山泉的盈利能力在内地消费股超班，毛利率近年维持五至六成，有如巴菲特长期持股可口可乐般的吸引力，茶饮业务亦撑起另一增长点，营运层面无疑较蒙牛为好，但基于股权集中风险，蒙牛估值亦有更佳的防守力，笔者更偏好配置更多筹码于蒙牛上。

    作者：Dennis Au