滙控重组结构始能释放长期价值

    港股连续三日急弹，恒指全日升723点，重企万八关。不过滙丰控股（0005）昨收市报升2.4%，向上留意上试48元的机会，40元关口或暂具支持。

    外电近日报道指，滙控私人银行业务正加快于内地扩张。滙丰环球私人银行于10月在成都及杭州开展业务，是首度进入西南市场，并扩大了在北京、上海、广州及深圳的业务。报道引述滙控全球私人银行业务亚太区主管Siew Meng Tan指，未来两年会在内地其他4个城市扩张，并指内地富裕客户会将70%至80%财富留在境内。若希望很好地为有关客户提供支持，便应该为他们提供在岸支持。

    亚洲业务是滙丰的利润重要支柱，税前利润占比近七成。故此，从消息面来看，上述发展虽然利好，但若再深入分析，由于该行的全球资源配置一直以亚洲业务利润补贴欧美，故新动作对集团整体盈利业绩的推动或会打折。

    在经济效益上，笔者认同合纵连横的价值。若集团在国内大力拓展私人银行业务的同时，能够同步思考及调整集团整体业务结构，如笔者及市场倡议分拆亚洲业务，释放价值，令集团战略变得更为明晰，分拆及建立一间更聚焦亚洲的银行，这将有助集团未来资本回报率将会更高，事半功倍，进一步回升有形股本回报率（RoTE）及估值水平。

    笔者参考谘询公司In Toto Consulting今年中发表的报告指出，目前市场对滙控亚洲业务的估值可能达到1,070亿美元，占集团1,321亿美元总市值的81%。该报告撰写人是该谘询公司的创办人Asheefa Sarangi，她曾任中信里昂的分析师，是行内资深银行股的分析师，其看法具参考价值。即使若单是剥离香港零售业务，参照市场上给予恒生（0011）等上市同业的溢价，集团整体市值亦可望提升19%或254亿美元。

    分拆结构将允许投资者灵活决定他们对滙控亚洲和非亚洲业务的持股情况并进行独立估值，有助滙丰亚洲摆脱非亚洲业务带来的负担，并令员工的股票和期权估值会得到提升，吸引和留任人才。

    可以了解的是，在重组方案中，完全或部分分离亚洲业务过程是复杂，但可以实现，参考花旗集团退出欧亚13个零售业务为例，企业持有无法带来盈利的业务是无意义。反之，若滙控分拆亚洲业务，不但可促进资本释放，更有望提升区内市场业务的估值。

    滙丰一直以「环球金融、全球银行」模式着称，但其实际价值与业绩贡献到底有多大? 一直以来，各方对此是有很大争议的。从数据指标上看，近年来，滙控在业绩、分红及市值等均逊于可比较同业，远低于多数股东期望，其RoTE去年仅为8.3%，低于同业平均12.3%。

    再者，面对当前的政治及经济形势，滙控将越来越难在中国、欧洲和美国间采取中间立场，而俄乌事件正好表明分拆的紧迫性，可以预期，滙控在这事件上是难以及不可能采取中间立场，即使单靠退出少数规模不大的市场或业务，而未有根本性的结构重组，也不足以令投资者对集团前景大幅改观。

    故此，滙控管理层宜再三充分思考「新的环球模式」，全方位仔细评估环球金融模式的整体价值与业绩贡献，特别在环球金融模式与跨国系统性风险、地缘政治风险之间如何取得平衡，实现可持续的稳定经营及长期增长。

    (撰文 : Vantage客席分析师李慧芬)