新能源车股蔚来独强 深入剖析潜藏价值

    蔚来(9866.HK, NIO)是智能电动车生产商，定位较为高端，企业成立于2014年，由创办人李斌，与腾讯、高瓴资本等联合创立。在自动驾驶、换电方面，拥一定技术。

    蔚来主要汽车型号有：EP9、ES8、ES6、EC6，蔚来主要通过自家的销售网路进行销售，亦向客户提供电池租用服务、移动充电车、二手车服务、汽车金融方案等服务。

    业务定位及发展

    蔚来定位清晰，行较高端的电动车路线，车款一般都要30万以上人民币，旗下部分车款在中国高端电动车市场里，于某些年份能取得销量第一位。虽然成立于2014年，但单计2020年度，交付了43,700辆汽车，可见企业凭清晰定位，取得相关市场的份额。蔚来主要市场为中国，已开始拓展海外，例如欧洲地区。

    从下图可见，蔚来汽车定位较高端，在中国相关售价并不便宜，汽车的质素、配套、服务都是不差的。

    中国电动车机遇

    中国现时是全球最大的纯电汽车市场，于2020年销量达到100万辆，占据全球纯电汽车销量一半以上，市场预期，中国的电动车市场将保持高增长，2025年中国的纯电汽车销量有望达至600万辆，纯电汽车渗率由2020年的5%，预期到2025增至25%。

    全球数据方面，2020年全球纯电动车销量约200万辆，市场预期2025年达到1100万辆，除中国外，欧洲、美国都是的主要市场。

    受以下因素影响，全球电动车市场，中国电动车市场，将保持高速增长，前景正面：

–全球环保意识提高
–中国及全球多国政策支持
–全球追求碳中和目标
–电动车技术不断进步
–配套愈来愈完善
–成本减少令售价更大众化
–消费者对电动车信心增加
–消费者对电动车认识增加

    全球在上述背景下，电动车市场持续增长，而中国政策比全球不少国家，更鼓励电动车发展，令身处中国的电动车企业，拥有更大的机遇。

    中国政府颁布多项政策，支持包括纯电汽车在内的新能源汽车的增长，计划于2025年前，设定新能源汽车渗透率最少达20%，市场更预期有机会达25%。

    中国现时是全球最大的电动车市场，其中一个原因是过往中国政策大力支持行业，以及发展配套，2020年，中国已有超过80万根公共充电桩，其中38%为直流快充桩。为满足消费者持续增长的需求，中国公共充电桩的总数预期将于2025年大幅增加至500万根以上，配套愈来愈成熟绝对有利相关企业。

    蔚来的企业优势

    中国的电动车市场是一个机遇，当中不少企业都有一定的质素与潜力：比亚迪股份（1211.HK）、蔚来集团（9866）、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK）都有一定的发展。比亚迪是较早进入电动车市场的车企，加上本身有电池技术，前景正面。

    其中一只较值得留意的就是蔚来，定位清晰取得一定的市场份额，加上行高端路线，产品的质素一定不能差，背后一定要拥有技术、配套、服务、独特之处等因素，当企业在市场成功立足，并拥有了较好的技术配套等，要扩展其他路线市场、推出更多车款就较容易，这点在Tesla过往发展有部分类似情况。

    蔚来在中国的高端电动车市场处领先位置，现时已成功立足，加上这企业拥有不少技术，都是这企业值得留意的地方，例如自动驾驶技术在中国处较前位置，而换电技术亦是另一亮点（下文会再详述）。

    配套与服务是这企业的其中一个卖点，蔚来在中国拥过千座换电站，数千座超级充电桩，以及充电车提供充电服务，同时，用户亦可接入中国的数十万根公共充电桩网络，在充电配套方面完善。

另外，蔚来以直销模式营运，在成本上拥有优势，跳过中间人成本，只要成功建立品牌及在市场立足，优势就会明显，赚钱能力较高。由于无经销商，蔚来部分支援服务要自行跟进，虽然可能令业务复杂度提高，但用户将有较好的体验，例如蔚来的服务涵盖了保险、维修、保养，而一般企业会将这部分的责任交给经销商，相比之下，蔚来会将与客户建立更好的关系。

    蔚来的换电技术

    蔚来的其中一个独特之处，是换电技术，在中国处领先状态，蔚来在当中拥有过千项专利，虽然这刻整体未算完善，但只要蔚来的规模进一步增加，持续增加换电设施，将会成为蔚来的卖点，更有可能在日后创造延伸收入。

    蔚来自从于2017年推出ES8以来，所有的智能电动汽车均配备自主研发的换电技术，除了可以快速处理充电的问题外，同时将电池变成了可更换及升级的模式。简单来说，蔚来建成了过千座换电站，蔚来的用户只需将车驶进换电站内，车主不用下车，3分钟就能将汽车内整个电池更换以达至充电的效果，过程全自动化。

    蔚来换电采用底盘式更换技术，凭当中的技术达致精准定位、快速拆卸及安装，现时已累计完成了超过500万次换电。

    其实，换电技术并不是只有蔚来一个做，中国及外国的企业都有发展相关技术及设备，有技术亦比蔚来的3分钟换电更快，但最终要在市场立足，单靠更换时的速度并不是关键因素，反而整体配套设备才是关键：换电站的数目要足够，地点要方便，排队等候换电时间要短，换电时间不能太长，费用不能太高，整体要有成本效益，才有发展。

    要同时做到这几点，车企要大量投资建设，要有持续资金支持发展，车企销售的车要有相当的数量，要达至规模效益，车企本身要有技术。这是一个鸡先与蛋先的问题，如果车企销售的车数目不多、车企规模不大，换电站的作用不大；但没有足够的换电站，这因素根本不能成为卖点。

    现时，蔚来的换电站只是过千座，数目并不多，并未能称为方便，有时更出现车辆排队等换电情况，未能完全发挥「快速换电池」的作用。

    始终现时蔚来累计销售汽车数目只有数十万辆，未能称为多，因此根本未有足够规模以支持更大量的换电站。不过，蔚来正建设更多换电站，同时汽车销量保持增长，可以视为投资期，虽然离换电站发挥「最有效的作用」仍要一段长时间，但蔚来正向这方向发展。因此，这刻不会对换电站评为有太大价值，但可能是一个潜力部分。

    蔚来在这方面拥一定的技术与过千项专利，如果长远换电模式成功，甚至会发展为另一业务，换电站建设、运营、合作等（这刻言之尚早）。

    自动驾驶技术

    自动驾驶技术是蔚来另一项技术，在中国处较前位置，在日后的电动车、智能车的竞争中，自动驾驶技术是其中一个卖点。蔚来是中国较早已提供自动驾驶辅助系统功能的车企。

    其系统能够根据事先规划路线，在城市高速路上引导车辆进出支路、超车、转换车道、巡航等。蔚来不断更新系统，整套系统构建于蔚来内部开发的算法、定位、控制策略及平台软件之上。

    由于自动驾驶技术只会愈来愈成熟，再配合法规等配套，普及只是时间问题，将会是日后汽车的重要部分，因此是带动蔚来长远发展的增长点。

    风险因素

    蔚来是一间有风险有潜力的企业，成立于2014年，短短数年已推出自家品牌的汽车同时反应理想，企业生意持续增长，发展理想，但企业持续亏损，长期处于烧银纸的状态，始终对企业造成风险。

    由于蔚来股东背景不差，过往要融资并不困难，加上汽车销量理想，令企业暂时无面对太大的资金问题，不过，企业始终较新，业务未完全稳定，如果市场出现变化，除了经营上的负担增加，同时会影响企业融资的能力。现时蔚来的发展，建基于不断的资金投入，只要资金链断裂，就会影响发展与营运。

    汽车安全问题是另一风险。始终蔚来的历史不长，当中的汽车、电池、自动驾替驶安全度，仍有未知数。蔚来行高端市场，都算拥有品牌，如果出现了一些汽车安全问题，就会对品牌产生一定的影响。

    中国政策风险。中国政府的大方向，是支持行业的发展，但政策不一定不会改变，而中国企业的赚钱能力，始终会受政策因素影响，造成了潜在的风险。

    长远发展正面

    大环境及中国市场，令电动车行业处高增长，以下是蔚来的发展策略，可看出企业仍有发展力。

    第一，蔚来计划于未来数年持续推出新车型。目的是扩大客户群及拓展产品系列，由于蔚来本身行高端路线，技术配套等不差，要发展其他车款路线并不困难，只要小心处理定位问题就得。

    第二，持续开发自动驾驶技术。由于不断累积经验及技术进步，相关技术在中国处较前位置，只要技术及配套更成熟，日后将成为重要的销售卖点。

    第三，开发新电池技术。蔚来将会持续开发电池技术，以达到降低成本、增加续航距离、缩短充电时间的效果。

    第四，持续发展充电、换电设施。蔚来会扩充旗下的换电及充电网络，计划通过将自有及第三方充电网络的数据上传，以提供更多换电站及充电桩的实时数据。

    第五，兴建更多蔚来空间、蔚来中心、服务中心及交付中心等方式，扩大销售及服务覆盖网络，以满足潜在用户日益增长的需求。

    第六，提升产能。蔚来兴建的合肥厂房，占地16950亩，规划年产能可达100万辆车，预计投资金额达500亿人民币。可见这企业预期行业前景正面，愿意投入大量资金发展，同时管理层预计销量将以倍计增长。

    第七，拓展国际市场。蔚来将以欧洲为起点，打进国际市场，这企业在中国高端市场成功，相信在不少国家同样有市场，只要蔚来产品有质素，建立好品牌，国际市场是一个发展方向。

    企业估值

    这企业估值十分困难，因为现时未有盈利，营业额数目未有足够的代表性，EBITDA未有足够的代表性，除非用现金流折现法进行估值，否则较难找到估值的基础。不过，这类潜力企业的现金流确认程度很低，因此出错机会很大，估值结果往往不能尽信。

    投资者可以推算将来的营运情况（而不是这刻数据），将会得出更有参考价值的数据，以这企业的情况，营业额将会比盈利及EBITDA在更快年份已有参者价值，投资者可以利用市销率作为估值基础。

    如果分析其他电动车企业，例如小鹏汽车、理想汽车，又或Tesla，过往在销售额高增长，但未算有代表性时，市销率都处20倍以上水平，甚至40倍，数字参考价值未算高，但由于销售数字变化大，加上股价波动，当近年营业额增长，更具体反映销售情况时，近年市销率显着回落。可见市销率数字变化大，同时当销售更有代表性，市销率才会返回较合理的水平。

    假设蔚来处高增长，2025年营业额达1100亿-1500亿人民币，虽然到时预期有盈利，但仍未够代表性，因此，就算用将来数据推算的市盈率也未算很有参考价值，投资者可以用市销率作估值。

    考虑到发展成熟的车企市销率一般在1、2倍以下，如果蔚来到2025年营业额比现时更有代表性，但同时有高增长，相信较合理的市销率将在2、3倍（要视乎营业额到时有无代表性），2025年的估值2200亿-4500亿人民币，估值范围有点阔，这是由于这类高增长企业，要推算有代表的市销率十分困难，加上市销率本身不是完整的估值方法，因此会较为保守。最后，投资者要进行折现才能比较现时的股价市值。

    坦白讲，上述的估值基础，并不够扎实，只能提供一些参考数目给大家。

    投资策略

    综合来说，蔚来有一定的实力，长远也有增长力，但企业并不是无风险的，加上估值难，较难确定平贵度。近年电动车企有时会处热炒阶段，股价上落大，因此，若在热炒期买入，股价可能会大幅修正。投资这企业最大的问题未必是企业，而是价格。

    第一，这企业未有盈利，风险会较高，投资者要问自己的风险承受能力，低风险者不适合。第二，如果能承受风险，投资这股都要控制好注码。第三，要运用适当的投资策略，一次一次过买入。

    投资者最好的策略，就是分注小注去买入，将买入价平均，例如以6-18个月为一个入货期，分注投资，投资者要先预设总投资金额，才开始入市。至于现时价格，大约在合理中间，不过要留意估值变化大。

    投资后可以有两个策略。第一，当股价上升一倍时，卖出一半，因为电动车行业久不久会热炒，加上这企业估值难，投资者较难掌握几时卖出，以「升一倍，卖一半」作投资策略是一个平衡的方法，余下的一半可长线，股价再升都不用理会。

    第二个方法，如果投资者对这企业较有信心，又或持续分析到这企业发展不差，可以一直长线，起码持有5年，就算倍升都不要心急卖出，等行业进一步成长，以及这企业进一步发展，投资者享受更大的回报。

    （本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何推介或投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己，为自己的投资负责。）