友邦、宏利业绩解构：投资进取程度决定成败

    友邦保险（1299.HK）及宏利金融—S（0945.HK）早前公布中期业绩业绩。友邦及宏利早前公布中期业绩，友邦亏损5.6亿美元，宏利录得40.6亿加元纯利。但教人意外的是，宏利中期纯利竟逆市按年上升18.2%。宏利异军突起，引起了笔者的注意，故尝试比较两间保险公司的损益表及资产负债表找出个中原因。

    闲话表过直入正题。友邦及宏利净保费收入仍有增长，友邦净保费收入为173.4亿美元，按年增长0.8%，而宏利净保费收入为191.3亿加元，按年增长0.6%。保费收入显然不是宏利中期纯利逆市录得增长的关键。

    友邦投资地方政府平台债

    友邦及宏利均录得大规模净投资亏损，分别为144.6亿美元及140.9亿加元。保险公司收取保费后进行投资，主力投资项目就是债券。友邦债券投资占投资组合比重为73%，而宏利债券占投资组合比重为50%。惟今年连债券价格亦告下跌，友邦及宏利录得投资亏损可算是非战之罪。

    然而，如果比较友邦及宏利投资亏损占投资组合比重，必定发现友邦投资亏损规模较宏利严重。宏利投资亏损140.9亿加元，相当于投资组合规模的3.4%，而友邦投资亏损是144.6亿美元，相当于投资组合规模接近6%。换言之，从投资亏损占投资组合百分比而言，友邦投资亏损较友邦更严重。

    如果细看友邦投资组合，股票占16%。而在企业债券中，投资评级为BBB的债券比占竟高达44%。投资评级BBB的债券属投资级别债券中评级最低者；在经济衰退来袭的情况下，投资评级BBB债券波动性一定较投资评级AAA、AA及A的债券波动，前者所产生的浮亏或会较高。

    况且，友邦投资组合中竟有2%来自内房、内银及地方政府融资平台的债券及股票。尤其是地方政府融资平台发行债券的质素如何，投资者可以自行判断。

    宏利持有股票比重较低

    相反，宏利投资组合中的债券持有的政府债券及企业债券分别占18%及32%，当中投资评级在A级以上债券即占当中的72%。而股票投资亦仅占投资组合6%。

    笔者拆解两间保险公司投资组合后，投资者定必发现友邦及宏利投资组合的分别，成为今次中期业绩，宏利纯利逆市增长的主因。