京东系绩优 监管风暴下最应买边只？

    内地监管风暴席卷多个行业板块，内地科网巨头京东集团(SEHK:9618)同系虽未被点名批评，但股价与同业齐齐重挫，不过系内公司中期业绩跑赢市场预期下，股价有望在往后抢先同业反弹。系内选复苏潜力股要从盈利前景及监管风险两方面出发。

    京东系在港上市公司分别为京东集团、京东健康（SEHK:6618）及京东物流（SEHK:2618）。在内地近期连番掀起的监管风暴中，三家公司股价分别从年初高位下跌约3成至六成。

    京东集团

    京东集团是京东健康及京东物流的母公司，分别持股67.5%及63.5%，这代表若旗下公司表现优异，母企也能因此受惠。不过事实是，京东健康及京东物流全年业绩至今尚未扭亏，也就是过去这些公司都是在拖母企增长的后腿。

    分拆后的京东集团业务主要以电商为主。今年上半年营业额4570(人民币·下同)，当中3900多元即86.4%收入是来自商品销售，而电子产品及家用电器收入52.7%，而日用百货商品展33.7%。

    两者期内收入分别增长25.6%及32.4%。虽然第二季归属普通股股东净利润为7.94亿元，按年下跌95.17%、按非公认会计准则(non-GAAP)纯利按年倒退21.73%至46.26亿元，但仍高于市场预期。

    京东第二季营收2538亿元 跑赢同业（阿里巴巴为2057.4亿元），主要由于录得创纪录的3200万季度净用户增加，而3C和家电以及超市业务强劲增长所推动。业绩反映公司多模式零售服务可满足不同消费者需求，加上全渠道分销模式整合，料后续能改善用户体验，从而推高用户增长。另外，集团继续投资社区团购业务亦可为传统电商业务杀出新血路。

    彭博综合券商预测，今年全年营收可增长28.5%，营业盈利倒退66.8%，预测市盈率将会升至47倍。不过年每股盈利料将大幅诞生1.3倍，市盈率亦会回落至29倍，至2023年将降至20倍以下。

    不过投资者对监管消息依然敏感。据8月27日收市后媒体报道，北京市消费者协会发布互联网消费「砍单」(卖方单方面取消交易)问题调查报告,在《电子商务法》实施两年多以来,电商「砍单」问题仍比较普遍，17个平台的用户协议涉嫌存在不同程度的不公平或不合理格式条款，包括京东集团、亚马逊、小米有品、华为商城、美团(SEHK:3690)旗下美团买菜及美团优选等。 由于是次京东集团榜上有名，可能成为短期资金出逃理由，但由于「砍单」主要是卖家问题而非平台导致，料监管的影响不会对京东电商业务带来影响

    值得留意是，针对互联网平台的监管措施，其实对京东的电商业务是好消息。京东零售CEO徐雷在业绩会上指，京东过去一直遭受不正当行为的影响，比如二选一、资本无序扩张、过度补贴等。

    但自从电商平台二选一成监管焦点后，去年底今年初开始，陆续有新品牌和过往二选一的品牌加入和回归京东，他举其中着名例子便包括星巴克。因此，在监管升级下，京东电商业务或能继续领跑同业。

    京东物流

    京东物流虽然全年利润未曾录得正数，但去年上半年赚6.5亿元，而今年同期亏损152.14亿；经营亏损3.57亿元，去年同期为利润21.01亿元，故属盈转亏。另外，毛利率大跌9.2个百分点，只有3.7%。

    然而京东物流表现仍被市场视为理想，主要由于上半年收入高达484.7亿元，按年大增53.7%，来自外部客户收入贡献265亿元，同比升近1.1倍，新业务收入按年增加60.3%至69.63亿元。

    京东物流首席执行官余睿解释，毛利率减少是因为疫情相关的政府优惠减少，而2020年下半年公司加强和扩大物流网络，包括增加运营人员数量、仓库面积、综合运输线路数量及其他物流基础设施等，导致京东物流上半年推广开支大增1.3倍至14亿元。 资本开支大增有望开拓未来客源及抢占市占，对处于投资期的科网公司而言属自然现象。

    京东物流预估全年资本开支大于32亿元，指引全年亏损将增加逾4成至46.7亿元。不过同时彭博综合券商预估，公司全年营收将增4成至1037亿元，明年再增3成至1345亿元，2023年升23%至1658亿元，并于同年扭亏为盈，每股赚0.021元。从上述预测可见，市场睇好京东物流未来几年能维持高速增长。

    京东健康

    京东健康上半年营业增长55.4%至136.4亿元，股东应占亏损收窄91.5%至4.55亿元，表现属系内三者之冠。

    京东健康不单是药品销售平台，公司更与尚有药品及消费健康护理品牌进行深度合作，如报告中称，公司与上游药物及消费类健康护理品牌更深度合作，公司结合上游公司的专业用药指导与慢性病知识，为用户提供更多具质素的药品及诊治选择。

    公司有超过13万位医生及专家，开设24所专业医务中心，为用户提供专业及精确的服务，可见京东健康的互联网医疗服务能力正稳步提升。现时公司已与线下医疗机构合作，提供线上+线下医疗服务，如上半年启用的河南的互联网医院。

    彭博综合券商预测，料公司今年可扭亏，预测市盈率为295倍，较阿里健康(SEHK:241)接近800倍为佳。市场估计未来2年营收仍能以接近4成速度增长。

    互联网医疗服务也是近来被视为监管将收紧的板块，全因官媒《人民日报》8月中发表评论，指要加快完善互联网诊疗、处方药办法，更好保障就医购药服务需求，令线上线下都能安心使用医疗服务及买药。尽管官方未有具体措施出台，但足以吓走投资者。惟只要监管是有例可循，作为行内龙头的京东健康相信能适者生存。

    结语

    总括而言，京东物流所受的监管风险最低，然而由于公司处于拓展期，料短期难以扭亏，并不适合部分追求实际利润的投资者；而京东健康虽看似扭亏在望，但潜在监管措施或令盈利目标顺延。京东集团盈利前景最为稳健，加上监管措施对其电商业务或能成就一个发展契机，因此投资在此三者中，应先选京东集团。