猪价上涨 牧原股份两连板 猪周期又来了？

　　2021年初，牧原股份(002714.SZ)公告2020年12月商品猪销售均价为30.15元/公斤，环比上涨14.55%。这一涨价公告带给牧原股份两个涨停板。此外，双汇发展(000895.SZ)、新希望(000876.SZ)等也走出了一波行情。

　　这一上涨都是源于2020年末生猪价格的突然走高。上一轮猪肉涨价带来的市场“盛况”还历历在目，此次上涨是阶段性事件还是意味着猪周期即将卷土重来？

　　生猪供需将达到平衡

　　2018年非洲猪瘟疫情重创生猪养殖产业，大量养殖场被迫退出导致行业产能大幅下滑。虽然通过进口猪肉、抛储等手段阶段性缓解了猪肉价格的过快上涨，但难以根本性改变猪肉供需之间的不平衡。

　　在市场近两年来的出清产能之后，生猪养殖行业产能已经有所恢复，但速度较慢，猪价仍持续保持高位震荡态势。截至2021年1月1日，全国22个省市生猪平均价为35.41元/千克，虽然相较2019年11月高点的40.98元/千克回落13.59%，但和2020年同期34.35元/千克相比仍略微增长。

　　目前生猪供需仍未达到平衡状态。2020年前9个月，我国生猪出栏量为3.62万头，相较近几年同期正常值的4.9万头仍有26%左右的差距。华安证券预计，2020年我国生猪出栏量为4.66亿头，同比下降14.3%，相较近几年的正常出栏量6.85万头仍有32%的差距。

　　不过，2021年生猪供需会达到平衡状态。截止2020年10月，我国生猪存栏量已经达到3.87亿头，相较2017年同期(非洲猪瘟疫情发生前)的3.49亿头增长10.89%，接近2015年以来的高点3.91亿头。生猪存栏量的提升表明供需即将达到平衡状态。

　　此外，能繁母猪存栏量也不断上涨。2020年10月我国能繁母猪存栏量为2696万头，已经恢复至非洲猪瘟疫情前水平，并创出5年来新高。能繁母猪存栏量往往决定十个月之后的猪肉产量，此时能繁母猪存栏量处于高点意味着中短期内猪肉供给已经基本恢复。

　　行业两极分化

　　从上述数据看，生猪养殖行业产能仍在持续恢复中，在今年会达到供需平衡，因此近期猪肉指数的涨价是阶段性上涨。与此同时，行业壁垒相较此前大幅提高，行业格局已发生变化。

　　随着养殖行业的规范化，马太效应已经体现。受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业门槛不断提高，中小养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面处于劣势，因此已逐步退出。

　　另一方面，头部猪企正逐步取代中小养殖户退下来的份额。头部猪企凭借资金及技术优势，采取猪场多级隔离、“大区域、小单元”布局等疫病防控措施，积极快速扩产，迅速抢占市场份额。

　　以牧原股份为例，公司率先采用楼房养猪的形式，在提升安全性同时，可以更有效利用养殖用地。2020年前三季度其生猪销售1188.1万头，同比增长49.8%，而整个行业同期为3.62亿头，同比下滑11.7%。能繁母猪存栏量来看，2020年三季度牧原股份的能繁母猪存栏量为221.6万头，相较2019年底的128万头增长73.13%。同期，新希望由25万头增长至80万头，增幅为220%；正邦科技(002157.SZ)由50万头增长至110.8万头，增幅为122%。整个生猪养殖行业同期增幅为86.89%。头部上市猪企产能恢复能力远超行业整体。

　　相关数据也验证了生猪养殖格局两级分化趋势。2020年第三季度，牧原股份、新希望、正邦科技的生产性生物资产分别为60.87亿元、110.05亿元和94.75亿元，环比增长13.6%、38.4%和46.7%。生猪养殖企业生产性生物资产主要包括未成熟的种猪、成熟的种猪，种猪包括种公猪和种母猪。生产性生物资产的增加，表明头部公司生产经营规模仍处于扩产状态，种猪存栏量将持续提升。

　　短期来看，随着农历新年临近，市场进入备年货及腌制肉的旺季，需求端短期内将快速提升。从供给端来看，由于目前生猪产能仍处于恢复状态，因此短期内生猪供需不平衡将加大价格波动。这也是2020年12月猪价回暖的主要原因之一。以牧原股份为例，其12月商品猪价格为30.15元/公斤，相较11月的26.32元/公斤上涨14.55%。

　　但是年初的涨价并不意味着长期趋势成立，2021年的猪价将振荡走低。随着各个猪企产能恢复以及生猪和能繁母猪存栏量恢复至往年高点，猪价预计将进入下行通道。此外，由于本轮产能恢复以头部猪企主导，因此猪价将缓慢下降，全年生猪价格将维持在24元/公斤左右。

　　不过即便如此，牧原股份还是可以坐稳行业头部地位。截止去年底，牧原股份生猪销量为1812万头，远远领先于行业内其他猪企。受益成本端及技术端优势，公司2020年第三季度单头猪的利润高达2220元/头，在行业内同样处于领先地位。此外，公司同期能繁母猪数量为221.6万头，在行业内位居第一，这也保证了今年出栏量高增长的确定性。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　对于2021年，牧原股份有望凭借出栏量大幅增长及成本优势弥补生猪价格下跌带来的影响，实现以量补价，从而确保业绩持续高增长。此外，今年猪肉价格虽然将进入降价通道，但相较以往仍将处于高位，牧原股份同比增长幅度依旧可观。根据券商一致性预测，预计2020年以及2021年牧原股份的净利润分别为307亿元与329亿元，目前市值约为3668亿元，对应市盈率分别为12倍与11倍。